广东新会美达锦纶股份公司投资价值分析报告

　　大通证券首席分析师　　李云

　　投资要点

　　◆锦纶是人民生活必需品。可广泛用于工程塑料、食品包装薄膜、地毯、汽车、电脑零部件、民用纺丝等各个领域。中国加入WTO面临的大发展机遇，将刺激锦纶产品纤维的需求 ，机械、电子、汽车等行业对锦纶工程塑料的需求也将大幅增长，美达股份面临难得的历史性机遇

　　◆在建项目将逐渐投产。已建的年产4.5万吨9期纺丝工程机台于今年陆续投产，主要开发功能性、差异化纤维。第十期在建年产8万吨切片项目，主要用于工程塑料和薄膜等领域，将于今年投产，新增产值16亿元

　　◆品牌价值突出。68-72D“锦帆牌”锦纶6复丝荣获国家同类产品中至今为止唯一的国优银质奖，香港花边织带行业80%的厂家用的都是美达的原料，产品出口比例占30%

　　◆注重科技研发与创新。设有省级企业技术中心和博士后科研工作站，与中国纺大、华南理工、总后军需装备研究所有密切联系与合作，申报多项技术专利，多个产品获国家资金补贴支持，技术优势与生产能力相结合，具备极强的新产品开发和生产能力

　　◆积极与外企合作提升档次。通过与荷兰DSM、瑞士INVENTA-FISCHER、日本TMT等跨国公司合作，联合开发出具有国际先进水平的新产品，改进产品结构，提升产品档次

　　◆经营稳健一步一个台阶发展。公司从85年建厂以来，引进吸收消化创新，平均每两年技改配套上一个项目，规模实力逐渐增强。建厂20年来年年实现赢利，18年现金分红，公司今后将进一步提高竞争实力，创造良好效益回报全体股东

　　◆大幅提高对价水平，彰显诚意。向流通股股东每10股转增3.619股提高到4.903股，提高比例达30%。大股东天健集团特别承诺：36个月内不上市交易，期满后至少在24个月内如果出售,价格不低于每股3元,相当高于目前流通股价50%，长期以来，美达股份的二级市场股价走势稳健，不存在被过度炒作、价格高企的现象，随着经营业绩的稳步增长，其投资价值将被市场逐步认识，适合投资者作为中线投资品种。

　　一、中国锦纶工业的龙头企业

　　广东新会美达锦纶股份有限公司始创于1984年，是全国首家引进锦纶6设备技术的生产厂家，已形成以高分子聚合化工为龙头，以化工纤维新材料为主体的产业结构布局，集锦纶6聚合、纺丝、织造和印染为一体的大型现代化企业。公司是全国首批300家重点国有企业和广东省第一批重点发展的70家大型企业集团之一。获得了AAA+级国家质量信用企业称号，企业信息化建设进入国家500强，被评为中国石油和化学工业百强企业，综合效益名列化纤行业第一位。1997年在深圳证券交易所上市。

　　公司现有员工3500人，总资产20亿元，年产锦纶6切片10万吨、长丝7万吨、高档针织布0.48万吨，年产值逾30亿元。

　　公司注重产品质量和技术创新，1998年通过ISO9001质量体系认证。公司的“锦帆牌”锦纶6复丝获国内同类产品中唯一的国优银质奖；“锦帆牌”切片、长丝均获得省、部优质产品的称号，并被列为“替代进口产品”。公司设有国家认定的企业技术中心和博士后科研工作站，拥有大量业内资深的专业技术人才，开发有多项技术指标达国际先进水平的专利产品，被列为广东省高新技术企业和技术创新企业。

　　公司目前除新会本部之外，还有四川南充美华、湖南常德美华和鹤山美华三个子公司。美达目前是中国最大最强的锦纶基地，今后的目标就是要通过不断的努力和追求，将公司建成世界一流的国际化现代化企业。

　　二、锦纶6产业前景广阔

　　经过几年的结构调整，美达公司已从传统的锦纶化纤企业转型到国内最大的锦纶6树脂化工及化工新材料生产。由锦纶6切片制成的纤维具有高耐磨性、耐疲劳性、染色性好等特点，其中中高粘度切片主要用于工程塑料，来制造汽车工业中的电气配件、车门拉手、支架、垫圈、真空管等，电子电器工业的各种电子电器绝缘件、精密部件、精密机械零件和电工照明用具等，以及薄膜包装材料等。低粘度切片主要用于民用丝来制造锦纶丝袜、尼龙衣物、雨伞及降落伞等，而工业丝可以用于地毯、渔网等。2005年，国内在民用以及工程塑料方面对锦纶6切片的需求为91万吨，其中国产68万吨，进口23万吨。锦纶6长丝在民用方面的需求为53万吨左右，其中国产35万吨，进口18万吨。说明国内对锦纶6产品的需求十分旺盛，具有广阔的发展前景。中国加入WTO面临的大发展机遇，将刺激锦纶产品纤维的需求，机械、电子、汽车等行业对锦纶工程塑料的需求也将大幅增长，锦纶工程塑料在国内的发展才刚刚起步，发展势头喜人，美达股份面临难得的历史性发展机遇。

　　三、美达在国内外同行业中的竞争优势

　　(一)规模优势，公司切片和纺丝能力均居国内第一位

　　公司锦纶6切片年生产能力10万吨、纺丝7万吨，目前在国内处于第一位。现有生产设备和技术从瑞士、德国、日本引进，从86年投产至今近20年，生产稳健，且生产经验、技术水平以及管理方面都在国内处于第一位，十期在建的切片项目投产后，新增产值16亿元，切片产能将达18万吨/年，已具备与跨国公司竞争的能力。

　　(二)品牌优势，“锦帆”品牌享誉市场

　　“锦帆牌”商标被认定为广东省著名商标。68-72D锦纶6复丝荣获国家同类产品中至今为止唯一的国优银质奖(金奖缺)；锦纶6干切片、锦纶丝均为广东省名牌产品；化纤印染布也曾被列为“进口替代产品”。企业遵循“精益求精、以质取胜”的质量方针建立了ISO9001质量保证体系。依靠“锦帆牌”系列产品优异的质量和服务为客户创造价值、通过培养下游厂商的忠诚度，国内市场占有率为10-15%。

　　(三)成本优势，实施低成本扩张做大企业

　　依靠科技创新，实现低成本扩张，是美达做强做大的关键之一。2000年、2004年、2005年先后收购组建了四川南充美华尼龙有限公司、湖南常德美华尼龙有限公司、广东鹤山美华尼龙有限公司。2004年，美达锦纶充分利用行业优势，全面实施9期工程，并于2005年开始10期工程安装。依靠技术创新，实施低成本扩张，使美达锦纶真正地实现了跨越式发展。

　　(四)品种优势，开发各种产品满足不同客户需求

　　由于公司机台配备较齐，能够系列开发产品生产20-400D各种规格产品，满足不同行业客户需求。与国际同类生产企业相比，公司具有明显的本土服务优势，能够最快速度的满足本土客户的生产技术支持和小批量供货需求。

　　(五)技术优势，研究开发核心技术

　　公司设有省级企业技术中心和博士后科研工作站，拥有大量业内资深的专业技术人才，为企业的科研创新奠定了雄厚的基础。几年来，美达锦纶已先后取得了超光锦纶弹力丝、超细锦纶纤维、耐寒高冲尼龙复合材料等科技成果，并且申报了单板双锭等多项技术专利。这些技术的成功开发为美达调整发展战略，逐步实现创建世界一流企业的宏伟目标奠定技术基础。

　　四、股权分置改革后，更显投资价值

　　美达股份公布了修改后的股改方案：与初次公布的方案相比，支付对价水平由以资本公积金向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东每10股转增3.619股提高到每10股转增4.903股，提高比例达30%。

　　A、流通股股东占总股本比例上升至46.97%

　　公司制定方案时参考了市场上同行业的市净率水平，增加了调整系数，使估值水平更为合理，也更有利于流通股股东的利益；并且，方案调整后的对价安排较理论测算值溢价85.71%；方案实施后，流通股股本占总股本比例从实施前的37.28%上升到46.97%。通股股东的利益得到了保护。

　　B、控股股东的限售承诺，减轻扩容压力，增强市场信心

　　按照控股股东天健集团的特别承诺，其所持股份自股改方案实施之日起36个月内不上市交易；在前述承诺期期满后至少在24个月内，通过深交所挂牌交易出售原非流通股份的价格不低于3元/股。相当高于目前流通股价50%。控股股东做出这样的承诺，显示了长期看好美达股份的发展前景和坚定持股的决心，大大减轻了上市公司全流通后市场的扩容压力。

　　C、全体股东利益一致为公司发展奠定坚实基础

　　公司非流通股东构成和历史原因比较复杂，简单的直接送股在程序上较不可行，公司管理层以负责、务实的态度，决定以资本公积金转增股份的形式来支付对价，使股改进程顺利进行，也符合流通股股东的利益。股权分置改革后，非流通股股东与流通股股东的利益取向会趋于一致，大股东更关心股票的市场表现，因为二级市场上股价的波动将直接影响公司的价值。股权分置改革也使公司的治理结构获得充分改善，上市公司因此获得更为坚实的发展基础。

　　D、控股股东分红承诺，注重投资者回报

　　美达建厂20年来年年实现赢利，18年现金分红，公司今后将进一步提高竞争实力，创造良好效益回报全体股东。控股股东天健集团承诺自2006年度开始至少连续两年提出公司现金分红比例不低于当年实现可分配利润的50%的承诺。充分表明公司管理层注重投资者的投资回报，随着公司新产能的释放，预计未来依然能够为流通股股东带来持续的股利收益。

　　五、向世界一流企业目标迈进

　　(一)积极与外企合作，开辟高端市场

　　美达股份通过与荷兰DSM、瑞士INVENTA-FIS-CHER、日本TMT等跨国公司合作，引进先进的前沿技术，联合开发具有国际先进水平的新产品。公司七期年产4.5万吨中低粘度锦纶6切片工程，就是与瑞士EMS公司合资经营的项目，生产的纺丝级切片得到了用户的好评，其质量已达到了国外跨国公司的水平。公司第八期年产1万吨锦纶功能性纤维纺丝项目已正式投产，能开辟国内高端锦纶丝的新领域。

　　(二)科研投入巨大，产品结构不断优化

　　公司每年将销售收入的3%作为科技开发费用，现已建成一流的高精度专业实验室等科技硬件设施；建立起科学的科技人员激励机制、项目经理制等科技软件平台。近年来美达锦纶已承担13项国家、省级重点项目；新产品销售额占总销售额的60%以上。

　　(三)化纤新材料畅销国内，出口欧美

　　美达公司近年来创新开发的民用服装与装饰用的化纤新材料，可使织物产生柔和优美的闪光效应，而且布面滑糯、手感柔软，色泽鲜艳，充分显现出华丽、高雅的风格，成功出口到欧美等国。用在花边装饰织物上，织物手感更为膨松并具有糯滑、丰实的感觉，更能体现出立体花形效果。2005年公司产品比例占总销量的30%，近几年比例将达到50%左右。

　　(四)攻关适销对路的新产品

　　导电纤维产品广泛应用于需要导电性和抗静电性的各个工业及民用领域，如电缆屏蔽料、电磁波屏蔽服或遮盖物、抗静电工作服、无尘车间用品、吸尘器件等。这一新产品国内生产仍是空白，进口每公斤售价高达1200元。当前，美达公司正在攻关，解决锦纶基导电聚合物的制备、共混高速纺丝的可纺性等关键技术问题。该项目完成后，对于提高人们服装质素、防止因静电造成的灾害和损失有着很大的作用，创造可观的经济效益。同时也可带动相关行业的发展。

　　(五)拓展新兴领域，发展循环经济

　　为巩固和扩大切片在民用纺丝市场份额，美达与依云达公司合作，大大改善了高性能切片的纺丝性能和产品的染色性能；依托华南理工大学的技术力量，运用共混、改性等科研成果，将产品应用拓展到尼龙基工程材料、食品包装薄膜等非纤用新兴领域。

　　发展循环经济提高原料利用率，美达现有5条聚合生产线，之前引进的生产线均采用传统工艺，生产过程中产生的废料实行直接排渣，一年的切片废渣为2400吨，既浪费原料，又污染环境。公司在新上聚合项目时，同时引进一条绿色环保回收生产线，通过技术攻关改进，将原来的废渣，全部回收用于工程塑料原料，切片原料利用率达到100%。美达本部原有纺丝废丝，以前直接对外销售。为提高企业经济效益，公司组建新材料车间，对废丝进行回收生产成再生切片，增加企业经济效益。

　　(六)新增产能成利润增长点

　　在建项目及利润增长点，纺丝方面，2004年-2005年，美达在新会、南充、常德三地同时启动年产4.5万吨9期纺丝工程，主要开发功能性、差异化锦纶纤维，取得了初步成功。根据2006年一季度报告，公司加快9期机台调试生产，抓紧10期工程安装，生产经营正常运作，累计生产锦纶6切片为22980吨，同比增长78.21%；锦纶6长丝13486吨，同比增长75.14%；2006年一季度主营业务收入50595万元，同比增长37.18%。主营业务利润5426.92万元，主营利润增长率49.39%，公司整体工业产品销售率100.51%。随着机台的全面正常运转，企业效益将得到进一步提升。

　　切片方面，根据目前国内对锦纶的需求情况，和国家今后五至十年规划期内进一步发展锦纶工业的战略构想，作为锦纶工业主要原料的锦纶切片，国内市场供不应求，加上公司9期纺丝工程机台陆续投产，对原料的需求大幅增加，公司在建的第十期年产8万吨切片项目，主要用于工程塑料和薄膜等领域，将于今年投产，新增产值16亿元为公司增加新的利润空间。

　　近十年来，我国锦纶工业平均每年都以接近20%的速度增长，在世界化工化纤舞台上独占鳌头。同时，纺织配额已经在2005年全部取消，化纤作为纺织服装业的主要原料，在纺织行业面临重大发展机遇的局面下，将迎来巨大的行业空间，锦纶在工程塑料等领域的应用在国内才刚刚起步，这为公司未来的发展奠定了良好基础。

　　美达公司抓住机遇，一方面不断的通过对产业链优势产品的外延扩张，寻求相关产品的规模、范围经济效应，另一方面又利用品牌、技术和管理优势，通过资本营运使公司实现低成本扩张和经营，积极稳妥地实施同行业或相关行业的资产重组，公司正在向成为世界一流的国际化现代化目标脚踏实地的努力，未来的光明前景是令人期待的。长期以来，美达股份的二级市场股价走势稳健，不存在被过度炒作、价格高企的现象，随着经营业绩的稳步增长，其投资价值将被市场逐步认识，适合投资者作为中线投资品种。