重庆百货股改方案解读：股改凸现投资价值

http://finance.sina.com.cn 2006年04月14日 10:37 证券日报

　　□ 本报记者李厥庆

　　600729一个普普通通的股票代码，重庆百货(资讯行情论坛)一个不太张扬的股票简称。

　　而就是这只股票，越来越被许多业内人士评价为“西南第一店”，极具投资潜力的商

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业型股票。

　　重庆百货，成立于1950年，是西南地区最早的一家国有大型商贸企业，1996年在上海证券交易所挂牌上市，成为重庆唯一一家商业类上市公司。10年后的今天，在股权分置改革的大潮中，重庆百货以多赢的对价方案、强劲的核心竞争力、乐观的业绩预期，再次成为资本市场关注的焦点。

　　承诺是金：业绩不达预期，无偿追加对价

　　根据公司公布的股改方案，公司非流通股股东向流通股股东每10股支付2.8股的对价安排；并承诺重庆百货在2006至2008年度连续三年净利润的年增长率平均低于10%，按照现有流通股股份每10股无偿追加支付0.2股的对价。方案实施后公司的总股本、公司资产、负债、所有权益、每股收益等财务指标保持不变。

　　在流通股股东占公司资产及权益份额显著增加的同时，公司第一大股东重庆商社(集团)有限公司承诺：股权分置改革完成之后的12个月为禁售期，禁售期满后，第13-36个月重庆商社(集团)有限公司所持原非流通股份不通过交易所挂牌交易出售；第37-48个月内如通过交易所挂牌交易出售所持股份，出售后公司所持股份比例合计不低于重庆百货股份总数的25%，且减持的最低价格不低于7.5元/股。

　　重庆商社还承诺，在两年之内解决与上市公司的同业竞争问题，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司做大做强。

　　承诺是金，重庆商社在持股比例相对较少的情况下，作出了优厚的对价安排以及诸多的承诺，充分体现了大股东的诚意，充分体现了对流通股股东的尊重，也充分兼顾了市场和各类股东的利益，凭借自身的信心和实力，为多赢的局面奠定了良好的基础。我们有理由相信，在不久的将来，重庆百货这艘已经出港的巨轮，在各方股东的精心呵护下，借股改东风，运用收购、兼并等资本市场手段，必将形成一支纵横商海的“无敌舰队”。

　　专业解读：高屋建瓴，溢价对价

　　从专业角度，重庆百货的股改方案该如何解读呢？招商证券保荐人认为：参照成熟市场及国内已完成股改的商业零售类公司的平均市盈率的水平，基准市盈率定为20倍是合理和科学的。以2004年的每股收益0.36为基础计算，可得出全流通后公司股票价格预计为7.2元/股。

　　以此，全流通前的流通股在全流通后的数量=全流通前股价×全流通前流通股÷全流通后股价=7.34×5100÷7.2=5199.17万股。即非流通股股东需向流通股股东支付的对价为99.17万股。

　　则流通股获送股比例=支付对价的股数÷流通股股数=99.17÷5100=0.019股即：每10股流通股获送0.19股股票作为流通对价。

　　为了充分尊重流通股股东的利益和决定权，综合考虑市场对价水平、公司核心竞争力和未来增长率、二级市场的投资收益率等情况，也为了保证公司股改顺利完成，公司决定将本次股改的对价提升为每10股获送2.8股，显然该方案明显远远高于理论测算结果。该对价方案即有利于保障流通股股东的利益，强化了流通股股东与非流通股股东共同实现公司总价值的最大化目标的统一利益机制，使非流通股股东和上市公司更加关心经营业绩和股票价格的波动，推动公司价值的不断提升，也有利于提升公司治理水平，推动公司的长远可持续发展，是一个多赢的好方案。

　　以史鉴今：绿叶不忘根的情

　　精明的投资者深知，股改能否成功，取决于对价方案，更取决于公司的发展前景。而要看清未来，不妨纵观一下历史。

　　1950年5月1日，伴随着新中国诞生后的第一缕春风，重庆第一家国营百货商店——重百在灿烂的阳光中扬帆起航了。从建店开始，重百就高扬“绿叶不忘根的情”的旗帜，以货真价实、童叟无欺、公平买卖盛誉西南。1996年在上海所挂牌上市，成为重庆唯一的商业上市公司。

　　重庆百货自上市以来，坚持“壮大主业、推进两翼、多种模式、连锁发展”的战略方针，内抓改革，外拓市场，稳健经营、规范运作，在各方股东的支持下，企业规模不断扩大。从1996年的主营业务收入从不足8亿元，飞速发展至2005年实现主营业务收入36.7亿元，利润总额9125万元，净利润7732万元，在商业竞争日益经烈的今天，能取得如此佳绩，充分体现了重百管理层的优秀管理能力，体现了重庆百货为股东负责，“绿叶不忘根的情”的企业理念。

　　更难能可贵的是，重庆百货自1996年所挂牌上市，募集资金1.17亿元，经营十年，十年分红，10年累计向社会股东派发红利达3.77亿元，返还率高达222.2%，折算后复利年收益率达到11.6%，远远超出银行同期存款利率，成为诚意回报股东的典范。

　　共创未来：行业复苏，公司业绩稳步增长

　　股改对价只是一个短期效应，决定公司价值的仍然是公司的成长性、发展潜力、盈利能力等基本面的情况。

　　随着经济的发展，我国居民收入稳定提高，地理位置优越的商业网点逐步成为稀缺资源；而

人民币升值预期的增强，外资并购A股闸门的放开，产业并购浪潮；以及连锁家电、综合超市等新兴连锁业态对百货业的“侵蚀”告一段落，行业间竞争趋缓都使基于价值重估的百货业公司魅力四射。

　　如今，百货行业仍处于较高的景气周期。而基本面向好为百货业公司股价上升奠定了基础。百货业上市公司日益稀缺的网点资源和

商业地产为其发展提供了巨大的升值潜力。这必将引导证券市场对百货业上市公司的价值重估。

　　重庆百货主要业务分为百货、超市、家电卖场三种业态。至2005年底，公司拥有大型综合百货商场20家，专业电器类卖场18个，连锁超市类卖场25个。并成立了百货、超市、家电三大专业分公司，逐步走上了集中采购的路子。同时，公司聘请外部的管理咨询公司对公司的ERP系统、业务流程等方面进行诊断和流程再造，有效整合企业内部资源，增强企业的核心竞争力。同时通过流程再造，对自身业务进行了整合，通过调整管理方式强化集中采购，规模经营，促使规模优势转化为利润优势。

　　重庆百货近几年业绩稳定增长，并向重庆的二、三线商圈扩张。已经形成了较为典型的优秀区域垄断连锁型百货公司，并且重百向外扩张的店面已经进入收获期。在行业复苏的背景下、又具有行业竞争优势地位的重庆百货将出现业绩的稳步增长应是不言而喻的。

　　综合所述，重庆百货的股改方案充分考虑了公司的实际情况非流通股股东送达率远高于市场平均水平再考虑到公司所在行业的特殊地位公司在行业中竞争优势突出等要素可以预期公司的前景非常乐观。正如公司肖诗新董事长所说：“股权分置改革是重庆百货发展的又一个里程碑”。股改完成后，公司在充分利用现有资源为股东创造价值的同时，利用资本市场平台和重庆百货的无形资产，通过有效资本运营手段，整合相关社会资源，以实现股东利益和相关市场主体利益的最大化。在大股东重庆商社的全力支持和一批爱岗敬业的重百人的辛勤耕耘下，重庆百货的明天会更美好！

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