烟台万华年增50%的炼金术

　　本报记者 华观发

　　北京、烟台报道

　　10%！3月29日，烟台万华(600309.SH)在进入股权分置改革程序后复牌的第一个交易日，以涨停收盘，其高调走势再次引起市场的关注。稍后两天，仍强势不改，三个交易日累 计涨幅20%以上。

　　实际上，自上市以来，烟台万华因其成长性好和业绩优良，在蓝筹股方阵中，市场表现颇为特立独行，连续上涨势头至今持续3年多，给参与的投资者带来累累回报。

　　逐利机构应对此深有体会。资料显示，截至2005年9月30日，烟台万华前十大流通股股东全部为机构，合计持股接近1亿股，占流通股比例30%以上。

　　2006年3月初，记者来到位于烟台市幸福南路的万华生产厂区，由于市政修路，又适逢周末，整个厂区宽阔而宁静。这与公司一直以来的二级市场凌厉走势形成鲜明对比。

　　“我们只是做好生产和经营，至于二级市场

股票的价格，应该由投资者自行判断。”当问及有关股票方面的问题时，烟台万华副总裁兼董事会秘书郭兴田对记者如是回答。

　　“独特”的公司

　　“说烟台万华是一个独特的公司，主要在于公司的主导产品MDI。这个名字相对专业，不是每个投资者都能了解。”郭兴田解释。

　　据他介绍，MDI是一种新兴的高分子材料，技术含量高，研发难度大，是生产聚氨脂的主要原料。烟台万华不仅是国内上市公司中仅有的一家生产MDI的企业，也是我国目前唯一一家生产MDI的企业。

　　据郭兴田介绍，目前烟台万华MDI年生产能力为12万吨，而2005年的市场需求总量接近50万吨。

　　上世纪70年代末，从日本引用一套年产量7000吨的MDI装置开始，万华走上了漫长的消化吸收和自主创新之路。2000年公司完成股份制改造后上市，当年募集资金4.3亿元，利用募集资金，公司在项目投入和技术改造上很快进入正轨，产量从上市当年的2万吨，迅速蹿升至4万吨，直至2005年的12万吨。 目前国际上生产MDI的企业只有六家，均为国际型的大公司，其中包括拜耳、巴斯夫以及亨斯曼等。

　　根据我国海关的有关数据，2005年我国聚合MDI进口数量为24万吨，同比增长29%，纯MDI进口14万吨，同比增长接近12%，国内市场容量达到49万吨，而万华的产量仅12万吨。

　　国内只有万华一家公司与这几家跨国巨头孤军奋战，万华是什么感觉？“我们的策略是与竞争对手做大市场，有序竞争，而不是破坏甚至毁灭市场。我们并不孤独。”郭兴田坦言。

　　目前万华已经在国际化方面，取得了较大进展，如此，则将竞争市场引向了跨国公司的本土。据介绍，除了2006年初成立的香港万华公司外，烟台万华在欧洲、美国和日本相继成立了分支机构。2005年，万华海外销售达到了1.5万吨，占公司总产量的10%以上。

　　“我们的目标是在泛亚太地区保持绝对竞争优势，在欧美市场保持相对竞争态势。相对竞争态势，具体量化就是5%。”郭指出。

　　最贵与最便

　　一位了解万华的人士向记者透露，有很多时候，作为万华副总裁兼董事会秘书的郭兴田，总是会受到一些银行界人士的“纠缠”。

　　记者颇感诧异，难道万华的资金也很紧张？“不是的，实际上是这帮银行人士都想给万华贷款，但公司资金需求实际上也没有银行想象得那么多。”这位人士说道。

　　郭兴田本人向记者证实了上述人士的说法。他指出，烟台万华上市之初发行股份4000万股，募集资金4.3亿元，然后公司利用这笔资金，滚动发展，产能从2万吨增加到12万吨，2006年初期，公司在宁波投资的年产16万吨的新装置也顺利投产，但6年间没有从股市再拿回一分钱。

　　据记者了解，有条件从股市融资而主观上刻意回避融资的上市公司，在目前国内

证券市场上应该不多见。而对于一家高速发展的企业来说，不从股市融资，似乎失去了上市的本来意义。

　　“对于那些把上市公司当作提款机的人来说，股市的钱来得便宜，而且永远不需要偿还。而我们认为，其实股市的钱是最贵的，你拿了投资者的钱，你就要替他办事，征求他意见，也要给他回报。”郭兴田说。

　　郭指出，烟台万华之所以不从股市再融资，除了“最贵”的因素外，还因为万华这几年高速发展，现金流充裕，信誉好，可以从银行间接融资。但郭也坦承，近几年资本市场调整幅度大，融资效率低，时间成本高，也是包括万华在内的许多上市公司对直接融资意兴阑珊的原因之一。

　　“上市后虽然我们没有再融资，但是公司的治理结构得到了改善，决策机制发生了很大的变化。”郭介绍，公司上市后，除了没有出现投资决策的重大失误以外，在上市公司的微观运作上，董事会也能做到规范、效率和决策透明化。

　　据悉，至今为止，烟台万华没有一起对外担保业务，“当地也有几家上市公司，不是没有人找你担保，但都被董事会给挡住了。最后有些非担保不可的业务，都让集团公司出面来做，与上市公司基本无涉。”郭兴田介绍。

　　业绩之辩

　　截至2005年前三季度，烟台万华主营业务收入为25亿元，每股收益达0.57元，净资产收益率为29%。

　　对此有业内人士认为，万华销售毛利率达到40%以上，显然高出同行业水平，而且公司自上市以来，一直保持着年增长50%的速度，似乎有着不为人知的利润增长点。

　　对此，郭指出，10年来，MDI市场保持了年均20%左右的增长速度，2006年中国市场MDI需求总量将达到50万吨以上。从产能看，当前国内仅有烟台万华独家生产MDI，年产能为12万吨，国内不足部分还要依赖海外进口。并且未来市场需求将持续保持高于10%以上的增长态势。因此，公司产品不同于一般的石化产品。

　　“2005年初期，MDI产品最高价格从每吨20000多元涨到每吨近50000元，但万华没有跟着抬高市场价格，我们的价格始终低于市场价格。”郭接着指出。

　　但另外一个问题也接踵而至，2006年初，烟台万华宁波16万吨项目投产，巴斯夫上海24万吨项目也将于2006年建成。巨大的市场供给，可能会使当前的价格下降。

　　分析人士向记者指出，从目前情况看，市场扩容在价格上其实已经被提前消化了，短短一年多时间，市场价格下跌接近一半，未来几年考虑到市场需求的增长，价格下跌的空间并不大。

　　据国泰君安研究员统计，未来几年国内MDI的价格可能在每吨23000元到25000元之间，而2005年的最高价格达到每吨49000元。

　　华安创新证券投资基金的一位基金经理在接受本报记者采访时指出，烟台万华的业绩令人瞩目，连续5年增长在50%以上，而且公司自主创新、拥有自主

知识产权的世界级MDI大型化工装置，在宁波市大榭岛一次性试车成功。这些都将增加投资者对烟台万华的信心。另外，烟台万华管理层的表现也可圈可点。

　　据悉，上市六年来，烟台万华的投资者每100股共获得286元的现金分红和707股的送股及转增股本，这也可能是多年来那些逐利机构在二级市场上坚守不放的原因。

　　(本报记者朱江对此文亦有贡献)