振华科技年报毛利率与同业背道而驰

　　众多问题中，最大的疑问在募集资金使用方面

　　本刊特约作者 张彤/文

　　于2006年3月25日发布的振华科技(资讯 行情 论坛)(000733)年报显示，公司2005年净利润较上年同期微增0.51%，表面上平淡的公司年报之中，隐藏了太多令人不解的现象。

　　毛利率与同业背道而驰

　　近年来，电子元器件产业呈现产品价格普遍下跌、原材料价格持续走高的趋势，但振华科技的年报却显示，近三年来公司的电子元器件业务毛利率呈不断攀升的趋势，其中2005年达39.03%，较2003年增长了近46.5%。

　　风华高科(资讯 行情 论坛)(000636)同样从事新型电子元器件业务，2005年其该项业务的毛利率仅有16.3%，较振华科技低近60%。振华科技的电子元器件业务包括片式钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、片式二、三极管、厚膜集成电路等，而风华高科的新型电子元器件业务与振华科技极其相似，几乎涵盖了振华科技的所有产品。与振华科技相反，近三年风华高科的电子元器件业务的收入虽然呈增长势头，但其毛利率却呈现不断下滑的趋势。

　　在振华科技近年的年报中，曾多次反复提到电子元器件市场“竞争激烈、产品价格大幅下降、产品价格维持在低位、原材料价格均呈现上升、产品的盈利空间受到挤压缩小”等说法，那么公司该项业务的毛利率究竟为何不降反升呢？

　　有说法是，在振华科技的产品有一部分是军品需求，毛利率高达50%，但是在年报中公司并未详细披露这部分信息。

　　值得注意的是，振华科技目前的应收账款高达4.41亿元。

　　不可思议的盈利能力

　　产品有其独到之处，具有特别的竞争优势，都可以成为一家公司产品毛利率高于同业的理由。但是，通过分析振华科技的募集资金项目情况发现，公司的产品同样难以摆脱行业的困境。

　　2000年12月，振华科技通过增发募集资金6.799亿元，公司当初称，利用募集资金投入的5个项目达产后，预计年新增利税2.32亿元，而实际上振华科技2005年的净利润仅有1711万元，募资项目的实际盈利情况显然与当初预期相差甚远。

　　据振华科技称，差距之所以巨大，是因为“市场竞争激烈，产品价格大幅下降”，既然如此，公司的电子元器件产品毛利率为何还会节节上升呢？2001年时振华科技的电子元器件产品的毛利率为31.4%，而2005年达到了39.03%。

　　2003年和2004年，振华科技投资数亿元的募集资金项目的收益分别为-208.37万元和-544.6万元，亏损表明了振华科技与其他同类上市公司相比，并没有任何明显的优势。而2005年，这5个募集资金项目实现的利润总额高达6835.5万元，这样的盈利令人惊喜，但问题随之而来。

　　振华科技募集资金项目突然从亏损变成大额盈利，归功于募资项目中片式钽电解电容器项目的竣工，该项目2005年产生的利润总额高达5850.75万元。奇怪的是，年报显示该项目是2005年12月通过验收投产的，2005年半年报时，该项目的收益还是零。12月投产后，到年末其利润总额就达到5850.75万元，这种盈利能力实在令人惊叹。

　　高达5850.75万元的利润总额，必定有大额的主营业务收入支持，但振华科技2005年一到四季度电子元器件业务的收入分别为1.34亿元、1.69亿元、1.83亿元和1.60亿元，季度之间并无明显变化。那么片式钽电解电容器项目在下半年突然出现的5850.75万元巨额利润是怎么来的？

　　同行业的东方钽业(资讯 行情 论坛)(000962)年报显示，2005年钽电容器市场的情况并不乐观。

　　剩余募集资金的悬念

　　从当初增发至今已有5年多的时间，振华科技账面上仍有1.29亿元的募集资金没有使用。2006年3月25日，振华科技公告称，将改变募集资金投向，其中9524万元用于年产120万台GSM手机生产项目。公司称项目投产后年平均税后利润将达3791万元，和9524万元的投入相比，回报率相当可观，但这似乎只是公司的一厢情愿的愿望。

　　2005年，国内手机市场恶性竞争，价格一路走低，其中的龙头企业如波导股份(资讯 行情 论坛)(600130)、G夏新(600057)、TCL集团(资讯 行情 论坛)(000100)等的手机业务都出现了数亿元的巨额亏损。如此恶劣的市场环境，振华科技的手机凭什么能获取高额回报？

　　而更令人担心的是，公司未使用的募集资金状况。振华科技在年报中称，尚未投入使用的资金12907.28万元全部存入金融机构，但振华科技母公司(非合并报表)报表显示，母公司账面的货币资金仅为8816.93万元，即使这些全部都是募集资金，缺口也至少高达4090.35万元。

　　虽有大量募集资金，振华科技的资金却非常紧张。2005年10月27日，振华科技公告称，因公司资金较为紧张，为缓解资金压力，需要向振华集团财务有限责任公司(下称“财务公司”)申请一年期贷款4000万元，利息约为5.02%。

　　财务公司是振华科技和其大股东振华集团共同投资的非银行金融机构，其中振华科技占35%股权，振华集团占65%的股权。据公司称，财务公司为股东双方及其所属企业提供存、贷、担保、资金结算等多项服务。振华科技向财务公司申请贷款无可厚非，但年报显示，2005年振华科技在财务公司日均存款余额高达1.022亿元，可以看出，振华科技的资金大量且长期的存于财务公司，而这样的情况已存在多年。既然公司资金紧张，为何还要将大量的资金存入财务公司呢？

　　一面将大量的资金长期存于财务公司，一面再从财务公司贷款，这不得不让人怀疑振华科技是否将包括募集资金在内的大量现金通过财务公司间接提供给大股东使用。

　　利息收入同样能反映出振华科技在资金使用方面的混乱，2005年振华科技全年的利息收入为274万元，而半年报时公司的利息收入就已经达到了850万元，公司的利息收入怎么会越存越少呢？