吉林炭素股改出台组合方案 稳定市场信心

　　吉林炭素(资讯 行情 论坛)昨日发布股改修订方案，在前期方案的各项内容之外增加每10股附送3份的认沽权利，并给予溢价20%的行权价格。也就是说，在股改实施后第十二个月的最后5个交易日，股东有权将手中30%的持股以4元/股的价格出售给上市公司。据公司方案中所述，用Black-Scholes公式计算，新增3份认沽权证所折合的对价水平将是流通股东每10股获增0.8股。尽管修改方案较之初步方案看似并无太大改动，但究其深层原因，我们认为这种安排将在一定程度上起到稳定市场信心的作用。

　　溢价行权的认沽权利将有助形成市场良好预期

　　对于吉林炭素这样重组型的企业，投资者对其疑虑主要集中在公司未来业绩以及业绩支撑之下的二级市场表现方面。向全体流通股股东派发认沽权利的决定，不仅体现了未来大股东中钢集团对股改、债务重组和股权收购后吉林炭素的信心，更对其二级市场表现提供了一定程度的保障。认沽权利的行权价格较股改说明书公告前30个交易日公司股票平均收盘价(3.32元/股)溢价20%，较按停牌前一日收盘价的送股后自然除权价(3.05元/股)溢价31%，这说明了中钢集团增持股份的决心，将有助于形成市场对公司股价的良好预期。

　　不放弃控股地位折射出中钢集团对公司的重视程度

　　中钢集团作为未来的第一大股东，在未入主公司之前已经做好支付对价的准备，这也从另一个侧面体现了对吉林炭素上市公司远景的乐观以及对全体流通股东的尊重。在支付对价之后，中钢集团的持股比例将会降至50.27%，然而相对应的是，为了对吉林炭素实施重组，中钢集团的整体受让成本折合为每股4元。目前吉林炭素的二级市场表现并不十分尽如人意，失去控股地位后或会面临购并的风险，对控股地位的坚持也能在很大程度上折射出中钢集团对吉林炭素的重视程度及未来的支持力度。

　　债务重组作对价是公司现期能采取的最优方案

　　公司债务重组作对价的安排在修改方案中并未作出调整，细究中钢重组吉林炭素的动因及历程，我们认为，这种安排不仅是合理的，更是综合考虑各方面因素后能够采取的最优方案。由于历史原因，前控股股东吉炭集团负担沉重，长期以来依靠占用上市公司的资金维持正常运营，给其造成了沉重的债务负担并严重阻碍其正常发展。截至2005年12月31日，吉炭集团实际净资产约为-54,361万元左右，严重资不抵债，按“实际有效资产总额/实际负债总额”计算，负债的平均清偿率约为48.5%，吉林炭素应收吉炭集团的占款款项5.58亿元面临巨大的回收风险。在中钢集团、吉林省国资委和吉炭集团的努力推动下，以中钢集团重组吉林炭素为契机，采取股权转让、解决大股东资金占用资金问题和债务重组一并操作的方式。在中钢集团付出巨额收购成本和重组吉炭集团成本的基础上，经吉林省国资委和吉炭集团的全力推动下，债权银行同意对吉林炭素进行债务重组。所以，因债务重组而实现的每股净资产增加，根源于中钢集团的巨额收购成本和重组吉炭集团的成本以及吉林省国资委和吉炭集团的全力支持。因此，把因债务重组而实现的流通股股东每股净资产的增加作为对价安排，具有内在的逻辑合理性以及解决历史遗留问题的现实意义。

　　总的来说，在

股权分置改革的今天，对价水平并非唯一的决定因素，未来业绩以及二级市场表现才是投资者更需关注的。考虑轻装上阵后吉林炭素未来的发展蓝图以及中钢集团对其进行增持的决心，我们认为，这一方案已充分体现了未来第一大股东的诚意。