解构武汉控股骗局 10送3.2股对价该如何投票

　　本不必要上市的武汉控股如何设局圈钱？募资项目怎样频频“变脸”？房地产项目为何如此诡异，公司的财务真相如何？股改时，公司高管承诺的2006年业绩增长是否为其股权激励做秀？武汉控股前十大流通股股东将怎样投票？种种疑问，请关注《大众证券》系列报道——

　　解构武汉控股骗局

　　古董资产上市年年技改改不完，募资项目为公频变效益看不见。让武汉控股(600168)大股东拿出10送3.2股的对价确实有点难，因为，这家曾被过度包装、只为圈钱的不良公司或许本就不该上市。

　　过度包装设局圈钱

　　武汉控股(资讯 行情 论坛)上市时有两块招股资产：宗关水厂和后湖泵站。宗关水厂占公司制水总量的85%，但这一武汉市规模最大的水厂已有百年高龄，设备老化亟待改造，属带病上市。与宗关水厂不同，后湖泵站经过多年建设成为武汉最大的排水泵站，总抽排量占武汉市泵站抽排量的39%，效益相当不错，净资产收益率超过20%。

　　新老捆绑意在多融资。为了进一步提高每股收益、降低发行市盈率，当地政府还全额返还税款。“99年以前公司的实际所得税水平接近为零，近年来才逐步提高”，一接近公司的人士表示。1998年，武汉控股上市募集资金56998万元。

　　这只是第一步。连续两年将每股收益保持在0.4元以上后，2000年8月武汉控股实施了10配2股、配股价10元/股的高价再融资，圈得3亿元资金。令人玩味的是，公司当年中报披露的资产负债率仅8.57%，并没有融资的必要。

　　融资目的达到后，粉饰业绩的利好接连“拆除”。除了2000年起政府补贴同比减少2245万元、2002年开始税率升至33%外，当初输送利润的后湖泵站也在2002年以8758万元的价格卖给了武汉市城市排水发展有限公司。欲做水务一体化业务的武汉控股莫名其妙地退出了排水业。

　　同时，先天不足的宗关水厂成为武汉控股连年谈“经营中出现的问题与困难”的主角———不得不连年注资改造。从1999年开始至今，公司因此累计投入至少1.634亿元。“都赶上重建宗关水厂的花销了”，上述人士说。尽管如此，供水量仍在下滑、号称水质居全国前列的宗关水厂，还需要1.638亿元的追加技改投资，以“达到国家的饮用水卫生标准”！

　　因决定果，武汉控股的业绩开始急速变脸。2000年当年，武汉控股的每股收益同比就下降16.5%;2001年至2004年，其业绩连续下滑，每股收益分别为0.3009元、0.18元、0.07元和0.08元。

　　但是，出色完成融资任务的武汉控股高管并不需要为收益下降担责。相反，在2001年1月17日董事会决定“给公司经理层制定适当的物质奖励标准”后，武汉控股金额最高的前三名高管2002年的报酬总额，由上一年的80400元激增至23.19万元！

　　项目变脸匪夷所思

　　与业绩下滑相比，武汉控股募资项目的“变脸”花样更让人瞠目。

　　武汉桥梁建设股份有限公司22%股权和武汉市自来水公司白鹤嘴水厂，是武汉控股当初上市募集资金的投入对象。按照招股说明书，武汉控股投资4.4亿元后，将可以从桥梁股份拥有的武汉江汉一桥、二桥和武汉长江公路桥资产上获得11.5%的投资利润率。其中，1998年可获利润3019.58万元，1999年可获利润5060万元。

　　事实上呢？仅上市一年，武汉控股就在其1999年年报中称“受政策因素影响，此项投资收益有所下降”。2001年，该笔投资仅获利1351万元，2002年也仅有1469万元，远低于上市承诺；而这，还是在股权中途调升至25.41%的情况下获取的。

　　也就在2002年，桥梁股份再生变数。由于实行“年票制”收费，桥梁股份下属武汉长江二桥于2002年10月1日起停收过桥费，桥梁股份几无主业！后经协调，武汉城建基金办答应每年向公司支付的投资收益不低于2001年水平，但4亿多的投资仍无法收回。直到2005年9月，经过仲裁后，这笔无赖账才最终裁决为股权转给武汉城建基金办。目前，武汉控股收到50%的股权转让价款。

　　遗憾的是，为公垫资埋单并非止于此。桥梁股份风波刚平，武汉控股又要花费6.4亿元巨资建设武汉长江隧道。据悉，建设期公司将获武汉市政府每年4.4%的税后补贴，而这一补贴低于银行贷款利率，流通股股东的资金再次被低效占用。

　　或许变脸已成习惯，武汉控股配股募集的资金投向也由收购白沙洲水厂全部变更为与主业毫无关系的房地产项目“都市经典”。

　　按照公司说法，“都市经典”是当时武汉市品位最高的园林式花园小区。小区距东湖风景区和湖北省委仅2公里,地理位置非常优越。奇怪的是，公司2000年以极低价格协议拿地、2001年12月开工、2002年10月开盘的“都市经典”，直到2005年下半年才卖完。

　　更离谱的是，在全国

房价走牛的这段时间，武汉控股投资的房地产项目收益低得极不正常。数据显示，“都市经典”2003年实现利润481.88 万元，2004年净利787.44万元。要知道，该地产项目共占地460亩，武汉控股旗下的房地产公司投入的资本金高达3亿！

　　“公司内部和关系户低价分了不少一期的房子。”接近公司的人士透露。不过他同时指出：“这些地皮就算直接按市价卖掉至少也赚数亿。” (钱 旭)