金瑞科技主业下滑投资遇劫 股民别被高对价俘虏

　　《股市动态分析》 王邃

　　3月13日，第24批股改公司亮相，从已公布股改方案的公司看，初步对价水平明显偏低，总体平均对价还不到10送2.8。而金瑞科技(资讯 行情 论坛)的股改对价在众公司方案中却特别显眼，初步对价水平高达10送4.3，且按惯例，最终对价水平还有望提高。那么，大股东如此慷慨的让利，究竟为何？

　　募集资金项目未达预期

　　2001年，公司上市募集资金5.8亿元拟投资9个项目，04年，大部分募集资金项目陆续建成投产，公司主营收入也出现大幅增长，比03年同期增长91.26%。然而，这些项目虽然为公司贡献了巨额收入，但实际收益却非常有限，其中5个项目的收益情况远远没有达到预期的要求。

　　单看共晶合成软磁铁氧体磁芯项目，公司就投入资金1.4亿元，是募集资金9个项目中投入金额最大的。该项目04年实现收入1904万元，但净利润却亏损899.43万元，是所有项目中实际收益情况最差的。公司原计划该项目投产后年新增销售收入15,282万元，税后利润6,989万元，税后内部收益率可高达44.29%，但从该项目目前的经营状况看，远远未能达到预期。据了解，软磁铁氧体被广泛应用于工业和民用等领域，目前软磁材料业正处于成长期，国内主营业务涉及到软磁行业的上市公司除金瑞科技外，主要还有天通股份(资讯 行情 论坛)、中科三环(资讯 行情 论坛)、安泰科技(资讯 行情 论坛)、宁波韵升(资讯 行情 论坛)和太原刚玉(资讯 行情 论坛)，但这几家公司软磁材料产品的业绩优良，毛利率平均都在20%以上。相同行业，相同背景，但收益却天壤之别，耐人寻味。05上半年该项目只取得收入989万元，净利润依然亏损579万元。

　　另外4个未达到预期收益的项目分别是碳源——触媒一体化合成块项目、人造金刚石制品项目、高品级人造金刚石项目、高比表面积四氧化三锰项目，这4项目实际共投入资金1.67亿元，原预计每年共能取得税后利润8171万元，而04年实际共获得利润417万元。其中投资4927万元的高品级人造金刚石项目04年的实际收益为-424万元。

　　总体来看，公司的募集资金项目收益情况并不理想，截至04年末公司已投入募集资金的91.8%，04年取得销售收入共39021万元，但实际利润率仅有3.85%；05年上半年取得收入26763万元，而利润率已变成-4.49%。公司募集资金项目的经营状况日渐糟糕。

　　主业下滑 投资遇劫

　　公司近几年的主营收入持续增长，但盈利能力却逐步下降，近几年的盈利状况也显得非常不稳定，进入05年公司主业更有进一步下滑的迹象，而对外投资产生的亏损对公司经营更是雪上加霜。

　　02年—04年，公司的销售毛利率从18.46%下降到14.95%，销售净利率也从6.11%下滑到2.81%。03年，公司由于管理费用大幅增加导致净利润亏损593万元。05年则由于参股的湘财证券发生巨额亏损，公司大额计提投资减值准备5002万元，05年前三季度帐面巨额亏损7159万元。业绩说变脸就变脸，实在难给投资者信心。

　　从主营产品看，占公司主营收入比例40%左右的电解锰项目，目前毛利率还不足4%。虽然目前电解锰行业仍较为低迷，锰矿石原材料价格的大幅上涨一定程度上收窄了行业的毛利率，电力、能源的紧张也在打击行业的复苏，但公司电解锰产品不足4%的毛利率也实在属于低下水平；占主营比例25%左右的四氧化三锰产品，其毛利率相对稍高，目前稳定在10%左右，但同样主业之一为锰业制品的红星发展(资讯 行情 论坛)，其锰产品的毛利率整体却在20%以上！再看占公司主营比例17%多的触媒产品，产品毛利率还不足3%。

　　而从反映公司基本面含金量的现金流量表看，02、03年的经营活动净现金流均为负数，04年在主营收入7.32亿元的情况下，经营活动的净现金流也仅有4131万元，05年前三季度该数额仅为27万元，而同期主营收入为5.76亿元。再看公司现金及现金等价物净增加额科目，02年—04年均为负数，05年前三季度也仅有2670万元。公司的资产质量颇值得推敲。

　　可见，无论从公司的募集资金项目还是从原有的主业看，其经营状况都在渐渐衰落。也难怪公司上市以来股价就一直在走单边下跌市。对于此种公司，流通股东即使投了赞成票拿到高对价，又能得到什么实实在在的好处呢！