G长电打造利润奶牛 高负债率与电力过剩之辩

　　本报记者 聂春林

　　宜昌、武汉报道

　　“公司2005年净利润将比往年有一定增长，具体数字将会在本月底公布的年报中披露。”3月15日上午，G长电(资讯 行情 论坛)(600900.SH)一位高层向记者透露。

　　2005年1-3季度，G长电实现净利润25.74亿元，按公司当年实现的发电量推算，G长电2005年有望实现净利润约33亿元。2004年，这个数字是30.39亿元。

　　“2005年的业绩，是在G长电斥巨资收购母公司机组、负债率大幅攀升下取得的。”武汉新兰德研究主管余凯认为。

　　近日，记者深入G长电所在地湖北省宜昌市，探询这只绩优蓝筹股成长为“赚钱机器”的秘密。

　　探营G长电

　　从三峡总公司所处的宜昌市区西坝，驱车四十分钟，即达三峡工程大坝。站在高达185米的大坝上，举目四望，“高峡出平湖”景象尽收眼底：坝上，右岸电站施工正酣，运输车辆穿梭不止；坝中，烟波浩淼，轮船汽笛长鸣；坝下，水流如注，一泻千里。

　　三峡电厂工作人员王应华指着电站方向说：“总装机容量为2100万千瓦(包括葛洲坝(资讯 行情 论坛)电站)的三峡电站，是世界上最大的水电站。”王应华介绍，三峡工程于2003年顺利实现了二期工程蓄水、发电、通航三大目标。去年9月，三峡左岸电站14台发电机组全部投产发电。

　　G长电一位高管告诉记者，公司主要包括四大板块：三峡电厂、葛洲坝电厂、梯调中心和检修厂。2003年11月18日，以三峡总公司作为主发起人，长江电力(资讯 行情 论坛)A股在上海证券交易所上市。2005年8月，作为首批股改试点公司之一，央企G长电完成股改。为了便于管理，减少关联交易，G长电负责管理运营三峡总公司目前所有的发电资产，然后按资产比例两者实行利润分成。

　　从大坝驱车下来，来到坝底平地。经过严格的安检程序，记者一行进入三峡电厂中央控制室，首先呈现在眼前的是三峡工程1：500缩微沙盘。王应华介绍，三峡左岸14台机组全部投产发电，每台机组装机容量70万千瓦，总装机容量达980万千瓦。

　　三峡三期工程围堰将于今年6月汛期前炸掉，右岸大坝将建成，届时整个水位由现在的135米，抬升至156米，最终达到175米。至此，三峡主体工程将完工，三峡工程将步入电站设备安装阶段，预计2007年和2008年各安装6台70万千瓦的机组，并兴建三峡地下电站和电源电站。

　　“水位抬高后，机组的发电能力将得到充分释放。”王应华说。

　　三峡电厂中央控制室内，近10名技术人员，正在紧张地盯着电脑。透过玻璃幕墙，随着红色数字的不停跳动，大坝水位、机组发电情况一目了然。

　　从三峡电厂出来，向右边的地下厂房俯视，一个个蓝色机头盖圆柱形物体呈现在眼前，这就是左岸电站的发电机。王应华解释，机头盖上亮红灯的即为正在发电的机组。记者注意到，8台机头盖红灯闪烁。

　　“因正处在冬春交接时节，适逢三峡枯水期，水流量只有每秒6000立方米，目前仅有8台机组投运，3台备用，3台处在检修状态。”王应华补充道。

　　三峡总公司办公大楼不远处，是G长电的另一电厂——葛洲坝电厂。这是2002年厂网分开改革时，并入三峡总公司的电站，总装机容量271.5万千瓦。在该电厂综合管理部张晓军的陪同下，记者来到这家亚洲最大电厂的中控室。张晓军介绍，这是一家低水头电站，水位上下落差只有18.6米，冬季时则可达27米。

　　由于三峡电站在葛洲坝电站正前方37公里处，解决了葛洲坝此前没有蓄水功能的难题，可实现水能的二次利用。中控室值长裴维刚轻点鼠标，当时电脑上显示：全厂1小时可发电110万千瓦时。

　　打造“利润奶牛”

　　挟丰沛的三峡水资源及水力发电成本低廉的天然优势，G长电如何打造“利润奶牛”，进而回报投资者？

　　长江电力的高管在接受记者采访时透露，主要是在管理和营销上下功夫。而这些工作中，首当其冲的是推行精确预报、精益运行、精心维护的生产管理理念。

　　他解释，所谓精确预报，就是要提高水情预报的准确率，进而提高全年发电计划的精确度。“加快预报次数，在2小时内把水情通知到各个单位，以做好发电的各项调整工作。”

　　据了解，为了准确掌握水情，做到上游水资源的充分利用，G长电计划斥资1亿多元，建设300个水文遥测站。其中2005年一期工程，已建成70多个水文遥测站。随着三峡蓄水逐步提升，G长电计划将预报周期缩短到半小时至一个小时一次。

　　精益运行，就是通过对水库的优化调度，提高水能的利用率,实现“零违章”，降低机组非计划停运和强迫停运；在相同的耗水量下，提高对水能的利用效率。

　　精心维护，就是采取有力措施，提高机组的平均等效可用系数。G长电1700多名员工，近800人是检修人员。

　　在压缩成本方面，公司采取利用自有资金和发行短期融资券归还银行贷款、压缩大修费用、调减公司预备费等措施，减少公司财务和运营成本。

　　压缩成本的另一重要举措就是减少人力成本支出。三峡电厂，14台机组，只有370人，人均装机容量5万千瓦，远高于国际水电厂人均装机容量1.5万千瓦的水平。

　　第三个方面，就是落实“十一五”电力销售规划。上述高管告诉记者，自2003年三峡电站发电以来，已累计发电超过1000亿千瓦时。按照国家制订的三峡电能消纳方案，分别销售到华中、华东和南方电网。“十一五”期间三峡电力营销需要完成3600亿千瓦时的销售任务。

　　据记者了解，近日，G长电作为售电方，与购电方国家电网公司签订了《三峡水电站购售电协议》。根据该协议约定，购电方国家电网公司将消纳三峡电站2006年度合约电量暂定为371.8亿千瓦时，较2005年G长电送国家电网公司所属华中电网、华东电网合同约定总电量增加13.60%。据悉，2006年的购售电价按照国家发改委确定的原则执行。

　　高负债率与电力过剩之辩

　　国泰君安证券电力研究员姚伟认为，G长电水资源相对稳定，相比火电，成本较低。随着公司对三峡总公司剩余22台机组的逐步收购，其良好的成长性将逐步呈现。略感不足的是，水电受到季节性影响，有丰水期和枯水期之别。

　　尽管基本面良好，G长电必须直面的一个问题是居高不下的负债率。

　　余凯分析，G长电近几年会计资料显示，公司负债率大幅攀升，2002年负债率为14%，2003-2004年窜到33%，2005年半年报时高达49.93%。

　　2003年，G长电利用上市募集到的98亿元资金，加上87亿元的负债，收购了三峡总公司4台机组。而按照规划，还将收购三峡总公司另22台机组。两项合计，总共需要1200亿元资金。除了300亿元股权融资外，另900亿元资金基本要债权融资。

　　如何完成上述数额庞大的融资，对G长电将是一个极大挑战。

　　此外，姚伟分析，2007年后，国内电力市场将会出现拐点，可能会出现供求平衡，甚至过剩的风险。

　　针对上述担忧，G长电市场营销部经理祝华瑛告诉记者，一方面，水电成本比火电低很多，在市场化竞争中具有成本优势。另一方面，作为供电大户，公司将与电网公司签订长期供电合同，利用规模和成本优势，争取更多的市场份额。G长电一位高管亦称，为了应对这种挑战，将建立以市场化为导向的生产经营体系。

　　余凯注意到，自2005年5月，G长电的股价开始向下破位，从最高时的9元多，跌到8.3元左右。股改除权后，继续下跌，跌至目前的6元多，接近上市初的股价。

　　在姚伟看来，目前的低股价已体现公司短期业绩风险，给予了各方股东运作腾挪的空间，应密切关注各方股东预期外的举动。公司作为长期成长前景明朗的公司，其价值已经有相当的低估。