G太钢(000158)整体上市提升公司价值

　　联合证券研究所　毛祖宏　陈鹏

　　G太钢(000158)已公布整体上市方案，收购价款以太钢集团钢铁主业资产2005年12月31日评估净值57.4亿元为基准确定。收购价格为该公司2006年第二次临时股东大会前的20个交易日A股收盘价格的平均值和最近一期公司经审计的每股净资产的孰高价格作为交易价格。

　　目标资产盈利能力高

　　2005年的每股净资产为4.18元，如果公司以该价格向集团进行定向增发，对集团资产进行收购。则增加股本13.69亿股。

　　如果从合并报表中剔出2005年股份公司的盈利7.76亿元，收购目标盈利为9.08亿元，净资产收益率为15.8%，高于股份公司的2005年净资产收益率14.37%，也就是说收购的目标资产的盈利能力高于股份公司。如果折算成每股收益的话，收购目标公司的每股收益为0.66元，也高于股份公司2005年的每股收益0.6元。

　　此外，目标资产中尚有“150工程”的潜在效益尚没有体现，随着该项目的完成，目标资产的盈利能力将继续增长。因此可以说，这次收购的资产是真金白银，资产收购后将会提高公司的盈利能力，提高上市公司价值。

　　扩张生产规模

　　太钢集团钢铁主业资产中最值得关注的是太钢集团在建的150万吨(不锈钢工程及配套项目最终不锈钢的产能将达到200万吨)，该工程2004年9月获得国家核准，总投资169亿元。2006年项目建成后，太钢将形成年产300万吨不锈钢的能力，成为全球最大的不锈钢生产企业。从而充分享受不锈钢行业增长带来的发展机遇，同时也为公司业绩的持续增长奠定基础。

　　不锈钢起源于20世纪初的英、美、德等国家，大规模工业化生产至今只有半个世纪。但是随着社会经济的发展，不锈钢产业得到快速的发展。

　　在

中国经济的刺激下，国内不锈钢行业取得了快速发展。有关数据显示，截至2005年中国不锈钢粗钢产量为335万吨，进口311.7万吨，出口41万吨，全年表观消费量544.8万吨，同比增长12.5%。

　　中国是世界最重要的不锈钢消费地区，进口水平占世界产量的12%左右，国内不锈钢2005年的主要消费品种是冷轧薄板，约占不锈钢钢材消费量的58.4%。

　　中国的不锈钢的消费快速增长也吸引着产业资本的不断投入，使国内主要不锈钢生产企业和产量不断增长。未来几年，不锈钢行业还将继续发展，但是产能的扩张使市场产生担心，其核心问题是对未来国内市场消费的预期是否存在信心。根据太钢研究院的调研和测算：到2010年我国不锈钢材的消费约为1000万吨，消费年均增长率为13%，人均消费量达到发达国家8kg的平均水平，因此消费的增长将消化目前产能的扩张。

　　技术更领先的生产设备

　　不锈钢作为一种铁基合金，其生产技术和研发较普碳钢有更高要求。公司正在建设的150万吨不锈钢工程项目将采用当今世界最先进的技术装备，该生产线建有2250mm热轧和1650冷轧不锈钢轧机，将是亚洲主要的宽幅不锈钢热轧板和冷轧板生产基地。该生产线相对于国际上的其它不锈钢生产企业在技术上具有领先优势，为公司的生产高品质不锈钢奠定技术基础。

　　公司是国内最大的不锈钢生产基地，2005年公司产品中不锈钢92万吨，不锈钢板材80万吨，不锈钢中板10万吨，热轧板卷260万吨(设备来自集团资产租赁)。

　　本次收购后，公司将新增铁286.56万吨、钢300.17万吨、冷轧硅钢片和锻钢30万吨。同时新建150万吨不锈钢新生产线也将进入股份公司，包括110万吨热轧商品板卷、104万吨冷轧板卷、20万吨热轧酸洗板卷、66万吨不锈钢热轧板卷。随着150工程项目的投产，公司的产品结构将得到有效改进，不锈钢占主营业务收入的比重将不断增长，使公司的不锈钢特色将更加突出。

　　成本结构优越

　　长流程优势主要来自于公司的

铁矿石资源和煤炭资源均来自本省，运输费用低。同时公司的铬的采购采用招标方式，采购成本低于市场价格。

　　目前国际上主要不锈钢企业均采用以废钢为主的冶炼生产工艺，未来随着150工程项目的完成，公司将形成另外一条与国外一致的短流程的生产工艺线。

　　2005年五大集团阿塞勒、蒂森克虏伯、奥托昆普集团、阿塞里诺克斯和浦项不锈钢产能1310万吨，合计约占全球总产能的62%。相对于普碳钢行业，该行业的集中度水平较高，因此，剔除镍价格的影响，不锈钢产品的价格相对普碳钢的价格波动是稳定的。镍是不锈钢产品的主要成本，因此不锈钢价格与镍的走势具有一定的相关性，从1995年到2006年不锈钢的走势和镍的走势来看，二者的趋势完全一致，目前公司已持有国内最大的镍生产企业金川公司10%的股权，并形成战略同盟，这将有力保证公司的镍资源的供应。

　　两条不同的工艺流程将保证公司在未来的发展中可以规避废钢或铁矿石价格波动带来的成本的波动，保证公司成本的稳定性，从而进一步保证公司盈利的稳定性。