江淮动力 以股抵债两试不爽

　　倪志豪

　　江淮动力(资讯 行情 论坛)昨日发布10送2.6的股改公告，同时推出以股抵债方案。截至2005年12月31日，江动集团对公司的资金占用及资金占用费累计9379.64万元。江动集团将以2420万股法人股清偿其中的8028.59万元，同时承诺在今年11月30日以前再以资产清偿不少于1000万元，剩余部分在12月31日以前以现金清偿。

　　早在两年前，电广传媒(资讯 行情 论坛)以股抵债首开先河后，不少问题公司就纷纷效仿。虽然以股抵债确实有不少积极因素，但也有值得商榷之处。此次江淮动力在推出10送2.6的股改方案后，大股东便急于表决心，一方面是为了迎合股改，另一方面江东集团也终于等来了还款机会，而此次以股抵债可谓是最佳途径，不用掏出一分一厘。

　　该方案以净资产抵债，同电广传媒的抵债模式一样，但净资产中靠高溢价发行形成的资本公积金由中小股东付出，其合理性值得怀疑。江淮动力停牌前的拉升也不禁让人遐想（停牌前收盘价3.23元，接近净资产价格）。如果我们以股权收益模型评估江动集团法人股价值可发现，估算价格离净资产价3.32元还有很大差距（估算价=每股收益/占款期限同期无风险利率，暂以银行利率为准）。

　　经济学家韩志国曾表示，以股抵债有可能使市场出现走偏行为，比如大股东利用虚假财务、虚假业绩和虚假资产乘机“高溢价”套现等，有可能导致控股股东侵占上市公司资产时更加有恃无恐。而江动集团去年也是以其持有的迪马股份(资讯 行情 论坛)15%股份作价6000万元抵债，此次以子公司股权作偿也算是殊途同归。面对上市公司屡屡以以股抵债作为挡风板，市场不禁担忧。需警惕的是，一旦以股抵债蔚然成风，是否会有越来越多的大股东先侵占资产，再按照净资产标准以股抵债，恶意侵占？这将更令市场恐惧。