长虹股改系列报道之五：柳暗花明又一村

　　提起四川长虹(资讯 行情 论坛)(600839)的资本运作，似乎远不如它的技术创新那么轰轰烈烈。然而仔细分析起来，这个中国彩电龙头企业的资本运作也无处不在，且多半是以此运作为先导，闯出了一条“创新之路”，紧接着洞开技术创新与产业“更新之门”，圈下一片片“销售地盘”，使2005年的长虹公司，其销售额和利润均创历史新高。

　　气势如虹

　　提起资本运作，人们会很自然地想到收购、兼并、合资，或是到金融、证券市场闯荡一番。其实，回眸四川长虹，早在倪润峰时代，就曾有多次大手笔的尝试，倪润峰和他率领的企业经过长达数十年的摸爬滚打，把整个彩电馍馍做大做强，实属不易，功不可没。至2004年，以赵勇为首的新领导班子上台后，又在资本运作方面更上一层。

　　2004年下半年，赵勇新班子就确定了按照3C融合的思路定义公司产业未来的发展方向。此后，围绕此方向目标，其资本运作不但是大手笔的，也可称它为气势如虹。有如通过收购、兼并、参股、合资等形式，先后成立了“国虹通讯”、“长虹信息”、“长虹朝华”、“虹微技术”等子公司，同时携手微软、中国电信、盛大，以及上海朝华等，分别在IT、通讯等领域，建立了强大的战略联盟，由此形成了以网络、通讯、IT、信息家电为主的新产业形态。

　　《长虹成功抱得美菱归》———这不但是长虹的又一大手笔资本运作，且是低成本扩张的另一典型事例。原来，就在2005年11月6日，长虹公告以1.45亿元受让格林柯尔所持美菱电器(资讯 行情 论坛)(000521)20.03%的股份，自此，长虹持有8285万股入主美菱，成为其第一大股东，较之2003年5月顾雏军以2.07亿元的收购价格，降低了6700万元。一时间，还引起了美菱的股价大涨，从收购当年10月31日的收盘价2.54元直奔3.04元，周涨幅达20.63%；成交额3985万元，创近两年来该股单日成交量最高。而长虹的成功收购，其意义却远不在此，而在于迅速开拓了冰箱、空调等白色家电新的疆土，从而成为名符其实的“家电大王”，从此进一步完善了产品结构，提升了企业的核心竞争力。据知，刚刚收购后的美菱，2005年其销售涨幅即增长了30%。这不是赵勇班子的大手笔又是什么？

　　细雨无声

　　细看赵勇这位少帅上台后，其资本运作还有另一特点，那就是精耕深作，如细雨般润物无声。当然，这类运作，称它为调整改革也未尝不可，但它同时也是另一类“资本运作”。这类事例较多。有如2004年下半年，根据罗兰贝格的分析报告，长虹的物流管理体系存在的问题较多，总结起来有四个字：“多”“少”“散”“乱”。新的领导班子上台后，一改思路和作法：一是运用招标方式，对通过公路、铁路的采购运输采用集中运力办法。仅此一项，其综合运输成本同比上年下降了20%以上。

　　二是“减肥瘦身”。以前长虹在全国设置了绵阳、中山、南通、吉林4个基地库房，203个分公司库房，形成了庞大的仓储体系。这些库房利用率较低不说，还占用了大量的资金。通过“瘦身”，截至去年11月底共减退绵阳外租库房15万余平米，去年长虹仅物流一项就节约了7500万元，赢得了中远物流、中电物流等国内资深物流企业的称赞，认为长虹不仅创造了目前家电业物流的第三种模式，且在物流方面的推进速度，创造了一个新的奇迹。

　　2005年，长虹的财务系统的改革运作也是静悄悄的。过去长虹的财务业务，范围、作用都很单一，管不了营销，也不能给决策者提供足够的支持。于是赵勇班子对其施以改革，使其作用和地位大大上升，一举成了公司营运的“主线”。使去年长虹终于形成了销售、物流、财务“三套马车”并驾齐驱之势。这意味着，长虹在未来的发展过程中，在资源的整合上，在市场的规范上，在企业运行的安全性上，可以得到一种制度上的提升和保证。做到这一点，对于长虹这头大象而言，实为不易。为了这一天，长虹曾走了整整9年的历程，多次试验，均获夭折。而此次成功，不但显示了赵勇新班子在资本运营方面的睿智和聪明，亦显示了他们的勇气和决心。

　　又如：“高额库存”是多年来困扰长虹的“顽症”。赵勇一班人上任时，公司库存高达80亿元，为此，新班子大刀阔斧地进行了清库行动。经过两个滚动营销期，终使长虹库存大幅下降，2004年为60.13亿元，下降约20亿元；2005年第一季度季报显示，库存已降至40亿元以下，这在长虹的历史上是绝无仅有的。至此，赵勇认为，长虹的库存已属正常状态。

　　据了解，去年长虹还推行了供应商管理库存，压缩一些不合理代理商，连同实施网上招标的三大措施，提高了资金周转速度，财务结账周期也由原来的15天以上缩短到了6天以内，资金周转由二次／年，提高到7.8次／年，且仍在持续提升。由此，去年长虹的物资采购成本比行业水平整整降低了3～5个百分点。

　　股改闪亮

　　其实，当前正在进行的

股权分置改革攻坚战又何尝不是另一形式的资本运作。如果说，不到一年前“开弓”伊始，它还为更多的市场人士所不理解，时至今日，它的作用、意义以及市场功能已逐步显现出来，以至拥护者日益增多。四川长虹的掌门人赵勇就

　　是拥护者之一。他这样认识：通过股改，可以使公司所有股东的利益取向趋于一致，有利战略投资者的引入，有利对核心骨干员工长效激励机制的引入……最终大大有利于公司的稳健和快速发展。所以他对此次股改一直持积极态度。

　　也许正因为掌门人和他领导的班子认识较深入，加上保荐机构的帮助，此次策划推出的股改方案特别是修改后的方案，可称为真正的闪亮登场。

　　如人所知，长虹的流通盘高达95140万股，流通股东多达数千万或上亿。此次长虹大股东长虹集团却是舍得“割肉”，一举修改为每10股送出3.4股的对价，不但为当前家电上市公司中的最高者，且高出了整个市场股改公司对价方案的平均水平。不得不令人为之瞠目。同时，长虹集团以高于其他非流通股股东的水平支付对价(送出率每10股高出0.49股，获送率每10股高出约0.6股)体现了大股东长虹集团进行股权分置改革工作的诚意和努力，体现了对流通股股东利益的保护。

　　亮点之二：其大股东长虹集团还承诺：2005年将用盈余

公积金弥补过去的亏损，2006～2008年分配利润比例将不低于当年实现可分配利润的40%。较高的对价水平和分红承诺都体现了大股东纠正“占用资金”和关心流通股东利益的诚意，方案实施后，将一举解决大股东长期“占用资金”的痼疾，还可进一步降低二级市场的市盈率，降低大股东持股比例。预计大股东比例将由53.96%降为30.70%，流通A股的比例则将由43.96%升为67.16%。其股本结构将更加合理。另外，通过定向回购实施以股抵债，夯实了上市公司资产中不能产生效益的部分，资产质量得到优化，而且定向回购方案的实施不会造成上市公司资金流出，不影响公司现金流状况。

　　综观四川长虹的资本运作，还有着与技术创新、产业调整并驾齐驱、巧妙结合等种种特点和亮点，以至当前的长虹，在

资本市场上通过与中国电信、微软、朝华科技等国内外的战略合作，其形象已大大提高；在产业结构上通过优良配置、重组等，3C融合的形态格局已现；在技术创新方面，已形成网络、通讯、IT、信息、家电等多管齐下，新品叠出；在管理方面，三大费用以及应收账款、存货比例均同比下降。现金流态势也已改善；在经营方面，05?07年销售收入预计可保持20%以上的增长；2005年前三季度，公司主营收入实现102.4亿元，同比增长32.35%，净利润2.65亿元，同比增长320.07%。这些，都是一个个好兆头。堪称“柳暗花明又一村”！ (本报记者郑文)