雅戈尔：纺织服装仍是中流砥柱

　　联合证券李鑫

　　2005年雅戈尔(600177)实现主营业务46.28亿元，同比增长11.4%；主营业务利润16.42亿元，同比增长18.6%，高于主营收入增长率，但净利润增长却只有1.3%。分析原因，公司2005年投资收益仅为481万元，大大低于2004年的3637万元，造成净利润增幅下降，同时财务费用同比增长37.3%，吞噬净利润的增长。

　　纺织服装出口增长抢眼

　　2005年公司主营收入绝对增长4.7亿元，而纺织和服装业贡献了6.9亿元主营收入增长，其中内销纺织服装增长2.6亿元，同比增长18.4%；外销纺织服装增长4.3亿元，增长率高达53.3%。服装和纺织双双呈现出口高于内销的增长态势，同时主营业务利润率也仍然维持44%和20%的高水平，显现出公司纺织服装业务中流砥柱作用。

　　2005年公司关停了部分盈利较差的服装专卖店，逐步解决快速铺店带来的负面作用，使专卖店数量出现了明显的下降，但OEM、ODM出口的快速增长弥补了内销市场的增长减缓，服装整体销售仍出现了12.5%的上升。2006年内销网络的调整加上出口市场的扩大，公司服装销售仍将保持稳定增长。

　　色织布二期投产后，出口势头依然旺盛，2006年-2007年公司有2000万米的新建计划，达产后公司色织布销售将有50%以上的增长。

　　随着毛纺项目投产，公司纺织城项目接近全部完工，整个纺织城公司毛纺产能将逐步达到500万米规模，预计2006年就可实现盈利；针织布项目2004年投产后订单不够充足，公司提高针织服装生产能力后情况将有明显改观。

　　

房地产土地储备充足

　　2005年公司实现房地产销售收入13.3亿元，低于我们前期预期，主要是甬城金大地2亿元预售款没有得到收入确认。

　　2006年西湖花园可以完成交付，海景花园部分和甬城金大地和溪林春天二期可确认收入，预计销售收入为15亿元左右；2007东湖馨园(目前预售超过88%)、东钱湖别墅(2006年下半年预售)、都市森林和海景花园剩余部分能够确认收入15-20亿。

　　公司土地储备充足，预计至2009年以前，公司每年房地产销售收入都可达到15-20亿元。由于宁波较早实行了房产出售交纳营业税的规定，加上宁波每年房产供给量稳定在300-400万平米，在

房价上涨过程中起到了很好的控制作用，因此房价波动幅度不大。目前公司房地产的主要风险是土地成本不断提高，导致利润空间下降，如公司江北小学地块土地成本达到3802元/平米建筑面积，同时国内外如中海、金地、凯德等著名房地产商也都进入宁波市场，竞争加剧。

　　2006年投资收益增长，

　　财务压力缓解

　　2005年公司投资收益的下降主要是中信

证券分红减少近1000万，此外2004年公司直营店拆迁得到了政府的补偿。2005年中信证券的净利润将同比增长50%以上，将提高2006年公司从中信证券的分红收益至1500万元左右，而公司2004年投资的宁波市商业银行也将在2006年为公司贡献分红收益2000万元左右。2006年公司投资收益将有较大增长。

　　2005年底公司获准发行7.5亿短期融资券，能够缓解公司短期偿债压力，同时1.84亿股中信证券逐步获得流通权，也将为公司带来丰厚的现金回报。

　　雅戈尔昨日收盘价4.04元，涨0.75%。