中牧股份 提高对价增厚流通股东利益

　　□ 本报记者 齐士扬 江苏天鼎 秦 洪

　　日前，中牧股份(资讯 行情 论坛)公布了对价提升后的股改方案，即每10股流通股东可获得非流通股东支付的3.5股(原股改对价方案为3股)。那么，投资者如何看待这一股改信息呢？

　　对价确定依据符合全体股东利益

　　从目前已完成股改或进入股改程序的上市公司股改对价依据来看，种类很多。但不可否认的是，凡是根据公司实际情况确定的股改对价依据，往往最能够得到流通股东的认同。

　　而对于中牧股份来说，由于“公司本次股权分置改革只是改变公司股权架构，对公司内在投资价值没有影响。即中牧股份总的市场价值总额在股权分置改革前后保持不变”，为此，“非流通股东应向流通股东支付一定的对价，以保证流通股股东持有的股份的市场价值在方案实施后保持不变”。也就是说，中牧股份在确定对价方案时，充分考虑到公司的实际情况与流通股东利益，选择了总市值不变法作为对价方案的确定依据。

　　因为总市值不变法一方面考虑到股权分置改革“不应使本次股权分置改革方案实施前后两类股东持有股份的理论市场价值减少，特别是要保证流通股东持有股份的市场价值在方案实施后不会减少”。另一方面则是考虑到股权分置的立足点并不是对投资者二级市场买卖产生的损益进行补偿，而只是因股权分置改革引发的全流通预期对二级市场股价波动而支付对价。也就是说，对价方案如果能够保证流通股东利益不受侵蚀，那么，股改对价方案就符合包括流通股东在内全体股东的利益。

　　对价方案比例彰显股改诚意

　　中牧股份的非流通股东在确定股改对价比例时，也充分考虑到了流通股东的利益，因为在对价比例确定过程中，屡次提升对价比例。根据上述的总市值不变法推导出的股改对价比例为10送2.86股，也就是说，非流通股东只需要向每10股流通股支付2.86股，就可以保证流通股东不因本次的股权分置改革方案实施而产生市值的损失。但中牧股份的控股股东考虑到流通股东长期对公司的支持以及实际贡献，所以，在初步方案的对价比例为10送3股。

　　在经过网上交流以及其他方式与流通股东沟通过程中，充分尊重流通股东的声音与流通股东的利益诉求，在最终的股改对价方案中，确定对价比例为10送3.5股，不仅仅提升幅度达到16.66%，而且还远远超出了市场目前平均10送3.1股的对价水平，从而折射出中牧股份控股股东对股改的诚意。而且中牧股份的控股股东承诺在获得流通权的二十四个月不减持，在上述期限过后，在十二个月内减持不超过5%，减持价格不低于5.90元，远远高于目前的5.07元的停牌价格，更远远高于以此价格为持股成本的流通股东在股改后的持股成本价，因为，此时已降到3.75元，如此不仅仅彰显出中牧股份的控股股东对股改诚意，而且还也从一个侧面缓解了市场对股改后的全流通压力。

　　对价方案实施将增厚流通股东利益

　　而对于流通股东来说，股改对价方案多寡固然直接关系到自身的即期利益，但从目前股改方案实施前后的股价走势来看，业绩稳定增长且公司基本面具有亮点的上市公司，股改对价方案实施往往会成为股价上涨的催化剂，也就是说，优质股的股改对价方案将增厚流通股东的长期利益。

　　反观中牧股份，业绩持续稳定增长已为过去数年的经营数据所证实，而未来的业绩亮点或者说新利润增长点也非常清晰，可以讲，中牧股份在未来数年内有望保持平稳快速的增长势头，其动力源(资讯 行情 论坛)于两点，一是行业大背景所赋予的业绩增长动力。一方面是因为畜牧业的快速发展带动了饲料工业、畜产品加工业、兽用生物制品等相关产业发展。另一方面则是大力发展畜牧业也对提高农民家庭经营收入有着明显的促进作用。畜牧业的健康发展，需要依靠使用疫苗来控制各种畜禽传染病的传播，因此兽用生物制品质量的好坏将会直接影响我国畜禽疫病的防疫效果，进而对整个畜牧行业的发展产生影响。

　　二是中牧股份是我国动物疫病防疫体系的重要组成部分，在国家重大动物疫病防治中，具有不可或缺的关键作用和主力军地位。公司是禽流感、猪链球菌等国家重点动物疾病防治疫苗的指定生产企业。上市以来，一直致力于发展动物保健品、动物营养品为主导产业。目前已成为国内生物制品领域产品品种最全、生产能力和产量规模最大的企业。2004年公司禽用疫苗市场占有率为35.40%，畜用疫苗市场占有率为47.23%，特种疫苗(口蹄疫)市场占有率为54.50%。而且，中牧股份十分注重新生产线的建设及自身产业整合，中牧兰州厂新建了两条符合GMP条件的生产线，主要用于生产特种疫苗多价苗和合成肽疫苗，并都将于今年投产，届时公司特种疫苗的生产规模将扩大1倍以上。中牧江西厂引进犬五联苗生产技术，今年将建成投产，同时也将成为国内第一家通过GMP的具有国际先进水平的专用

宠物疫苗生产基地。公司整合兽药业务产业资源，改扩建的兽药生产线在06年都将投产，新产品的上市将会改善公司的兽药产品销售结构，从而对其兽药业务平均毛利率的提升起到积极作用。