雅戈尔对敲术拷问分类表决 左手出对价右手投票

　　【大众证券报道】民营企业老板对股改的期待和吝啬，李如成不是第一个，也不是最后一个。与通威股份(资讯 行情 论坛)、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)的法人代表刘汉元、曹德旺相同，雅戈尔(资讯 行情 论坛)董事长李如成给出的对价同样低的可怜，尽管他因G中信(资讯 行情 论坛)股改至今掘得150%的账面暴利；不同的是，雅戈尔的股改表决不怎么需要多看机构的脸色，因为最大的流通股东就是自己。

　　10送1不到的出价

　　2月22日，雅戈尔在从最低价起累计上涨31.04%后，推出了纯权证的股改预案。流通股股东每10股将获得4份认购权证和2份认沽权证，存续期12个月，两者的行权价分别为3.85元与4.1元。公司股票的停牌价格为4.01元。缺失送股的权证方案显然并未获得机构的正面回应。

　　申银万国衍生品分析师杨国平认为，对价明显偏低，仅相当于10 送0.88-1.05股。即便按照保荐机构联合证券提供的期初股价3.9元，股价波动率35%-40%来计算，综合对价率仅10送0.9-1.02股。按30日前复权均价3.76元来计算，合理对价率应为10送2.1股。”杨国平表示。

　　东方证券黄栋认为，雅戈尔的对价率之低，折合成送股只有10送0.7～0.8股。

　　有意思的是，早在2005年5月，雅戈尔差一点儿成为首批股改试点公司。据说当时上报的方案因只有10送1.5-2股，未获得上交所的同意。

　　流通股东同样不满。一持有5万股的李姓投资者昨致电《大众证券》质问：“万科(资讯 行情 论坛)是因为大股东持股量极低发了权证，雅戈尔的非流通股股东持股近56%，为何一股不送？”他并表示，自己将投反对票。流通股东的愤怒不难理解，但雅戈尔的股改方案或许很难被否，因为最大的流通股东就是自己。

　　大股东是最大的流通股股东

　　雅戈尔目前有三家非流通股股东，分别是宁波盛达发展公司、宁波青春服装厂和宁波青春投资控股有限公司，分别持股25.27%、17.2%和 13.21%。

　　李如成是宁波盛达的实际控制人，最初持股17.8%。青春投资的实际控制人则为464名上市公司及控股子公司的管理层。雅戈尔副董事长、总经理蒋群持股9.48%，列第一位。而集体性质的青春服装则是雅戈尔的发起人大股东，其后经过两次MBO，形成了目前的持股格局。

　　早在2003年4月，雅戈尔发行了11.9亿元的可转债。当时，有效申购资金高达1592.7亿元，创下可转债发行史上最大申购资金量，中签率仅为0.503%。尽管如此，根据向老股东配售32.8%比例的发行文件, 雅戈尔当时的4家非流通股股东仍以“宁波青春服装厂”名义，获配2.36亿元转债,占转债总额的19.83%。4月21日上市后，转债以109.88元收市,当事者获利甚丰。

　　2006年1月23日，雅戈尔发布公告称，宁波青春服装厂于1月13日-18日4个交易日内，将所持1.846亿转债以3.35元价格,转换为5510万雅戈尔A股。此前，宁波青春服装厂已通过转股，持有1708万雅戈尔流通股。两者相加，其累计持流通股数量已达7218万股，占雅戈尔总股本的8.74%，基本完成了转股。

　　为何如此急着转股？一位光大证券投行人士认为，动机在于从股改和股价中双重获益。他说，转股后，宁波青春服装厂不仅可获得一定的权证对价，继续抛售获利，同时巨量持股也增加了方案通过的可能性。

　　据雅戈尔1月4日的公告，截止2005年12月30日，除了非流通股股东持股外的公司前7大流通股东，合计持有6002万股流通股。而宁波青春服装厂一家的持股数，已稳居流通股东持股数第一。

　　“大股东若同时持转债，应当回避表决”，那位李姓投资者指出。“如果雅戈尔、G江汽(资讯 行情 论坛)等持有巨量转债的大股东表决时，承诺放弃所持流通股的表决权，那才谈得上公平。否则就是对分类表决制度的践踏，保护流通股股东权益一说无从谈起”。

　　据悉，在2005年10月17日G江汽的股改表决中，江汽集团就以持有2674万股的第一大流通股股东身份投票赞成。

　　由此，或许可探知年已55岁的李如成未雨绸缪的过人心计。李如成曾说过，如果让世界能了解雅戈尔，让社会忘记李如成，那么他就成功了。但是, 李如成这回如此“算计”流通股东，后者恐怕很难忘记。

　　本报记者 钱旭

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