川化股份股改方案解读

　　深圳怀新企业投资顾问有限公司

　　一、股改方案要点

　　川化股份有限公司(以下简称“川化股份”，深市代码000155)唯一的非流通股股东川化集团有限责任公司(以下简称“川化集团”)拟以其持有的部分股份作为本次股权分置改 革的对价安排。方案实施时股权登记日登记在册的流通股股东每10股将获得3.2股股份，非流通股股东川化集团向流通股股东做出对价安排的股份共计41，600，000股。股权分置改革方案实施后首个交易日，流通股股东获送对价安排的这部分股份当日即可流通；川化集团持有的非流通股股份即获得上市流通权，并承诺按照相关政策规定的锁定要求执行。

　　川化集团将遵守相关法律、法规和规章的规定，履行法定承诺义务。除此之外，川化集团还做出如下特别承诺：在2007-2009年召开的年度股东大会上，就川化股份2006-2008年度的利润分配提出以下议案并投赞成票：川化股份当年度的现金分红比例不低于该年实现的可供股东分配利润的50%。

　　二、川化股改方案四大亮点

　　1、对价高于去年平均水平，在今年整体对价走低的情况下尤为突出。

　　去年已完成股改或已修改完方案的468家上市公司的平均对价水平为流通股每10股获得3.16股，川化股份的对价水平已经高于该平均对价水平；今年以来，上市公司整体对价水平有明显走低的趋势，截至目前为止其平均对价水平为2.96股，川化股份的对价水平较之也是明显偏高的。

　　2、承诺充分体现了大股东的诚意。

　　除了法定承诺外，川化股份在股改方案中还额外承诺公司2006-2008年度的现金分红比例不低于该年实现的可供股东分配利润的50%。这一承诺充分体现了大股东及公司管理层对公司未来发展的信心，体现了其与广大投资者共享公司发展所得收益的诚意，并且对公司的股价也将起到有力的支撑作用。

　　3、公司的业绩处于行业前列且市盈率水平较低。

　　在已实施股改的同行业公司中，川化股份的对价支付水平基本处于行业平均水平；然而其经营业绩在化肥行业中居于前列，截至2005年度第三季度，公司每股收益为0.47元／股，高于0.39元／股的行业平均水平，仅次于赤天化及泸天化，处于行业第一梯队；从各公司的静态市盈率来分析，根据川化股份公告

股权分置改革方案前一交易日5.74元的收盘价格及2005年0.499元的每股收益得出川化股份的市盈率为11.50倍，股改方案实施后，若按照10送3.2的送股比例对股价进行自然除权，川化股份的市盈率进一步下降至8.71倍，该数值已远低于国际成熟市场的平均水平(以2005年预测的每股收益为准，全球除中国外的化肥上市公司平均市盈率约为13.7倍)，再考虑到国内化肥上市公司良好的成长性，我们认为，川化股份的市场价值存在一定程度的低估。

　　股改后，随着公司治理结构的逐步完善，公司的投资价值将进一步被挖掘。届时，公司的股价将达到一个新的水平，投资者的投资收益将得到进一步的保障。

　　同行业上市公司情况比较

　　注：已股改公司的股价取公告股改方案最近一个交易日的收盘价，每股收益取股改

　　前最近一期年报的数据；未股改公司股价为2006年2月20日的收盘价，每股收益取最近一期年报的数据。

　　4、完成股权分置改革后公司将获得更大的发展空间

　　川化股份股权分置改革的顺利实施将在很大程度上把公司大股东、投资者、经营团队的利益和目标归于一致。而各方面利益和目标的一致将使大股东更加关心公司的成长，也将长期关注公司股价的走势，这有利于提升公司的法人治理水平，有利于提高公司的经营业绩，有利于维护公司形象和稳定股价，有利于切实维护股东的分红利益和资本利得利益。同时，公司将借股权分置改革这一契机来促进各项业务的进一步发展，以良好的经营业绩来回报广大投资者。

　　此外，在中央密切关注“三农”问题、惠农政策不断涌现的背景下，农民从事农业发展的积极性高涨，化肥行业仍然处于景气周期，对公司的发展提供了较好的政策环境和行业背景，股改完成后公司市盈率大幅下降，投资价值更为明显。

　　综合来看，川化股份的股改方案即期对价支付高于市场平均水平，且对价方式为大股东直接送股方式，方案简单明了，有利于广大中小投资人理解方案。同时，政策环境好、行业背景佳、大股东川化集团额外的未来分红承诺使得公司未来的投资价值更为明晰。这样的方案赢得广大中小投资者的支持是可以期待的。