兖州煤业：尽显资源类蓝筹龙头风范

　　李斌

　　兖州煤业股份有限公司以地下煤炭开采、洗选加工、销售和煤炭铁路运输为主营业务，是华东地区最大的煤炭生产商、我国盈利最好的煤矿企业之一，是国内唯一一家境内外三地上市煤炭公司，在国内煤炭行业中处于龙头地位。兖州煤业2005年生产煤炭3,466万吨，目前拥有及开发项目控制的煤炭可采储量约41.3亿吨，在国内煤炭行业上市公司中可采储量 和产销量最大，毛利率水平和盈利能力均高于行业平均水平。

　　行业成长性良好

　　2005年6月出台的《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》明确规定，加快13个大型煤炭基地的建设，计划用3-5年时间，形成若干个亿吨级煤炭骨干企业和企业集团。从总量来看，2005年这13个煤炭基地的产量为11亿吨左右，占到全国总产量的57%；规划中到2010年，其产量将达17亿吨左右，占到全国总产量的78%，行业集中度将显著提高。因此，规模企业成为主要增长力量，煤炭品质将相应提高，有利于煤炭价格稳定，为大型煤炭企业创造良好的发展环境。

　　在2006年煤炭产运需衔接会上，国家发改委的负责人明确表示，将取消电煤干预措施，由煤电企业自主确定交易价格。电煤价格放开，将大幅提升电煤销量较大的煤炭公司业绩，行业景气度将进一步提升。兖州煤业作为煤炭行业上市公司的龙头企业，受益将远高于其他上市公司。在电煤价格的市场化进程加快的大背景下，兖州煤业作为我国最大的动力煤上市公司，2005年度计划内电煤合同量超过600万吨，净价格比市场煤价低80-100元/吨，而我国煤炭业平均电煤价格比市场价低50-70元/吨，市场预测电煤价格放开后，兖州煤业电煤价格上升空间更大。

　　兖州煤业的大股东――兖矿集团有限公司是我国四大煤炭生产集团之一，按照国家的煤炭产业政策规划，兖矿集团的发展目标是亿吨级大型煤炭企业集团。兖州煤业是兖矿集团煤炭产业运营的核心平台，兖矿集团将煤矿项目相对集中由兖州煤业经营管理，通过上市公司专业化运营做强、做大煤炭主业。兖州煤业必然能从兖矿集团的发展中获益。

　　资源稳步扩张　积极拓展煤炭及深加工业务

　　兖州煤业2004年收购了澳大利亚澳思达煤矿，成为中国第一家成功收购境外煤矿的中国煤矿公司；2005年收购了兖煤菏泽能化有限公司，负责赵楼、万福煤矿的资源开发前期工作；目前正在积极推进投资陕西煤矿项目的商务谈判。上述项目完成后，共增加可采储量21.3亿吨，使公司控制的可采储量达到约41.3亿吨。预计从2006年开始，上述煤矿项目将陆续投产，项目全部建成后将新增年设计产能1300～1400万吨，使公司产量规模步入上升通道。

　　兖州煤业在巩固做强煤炭主业的同时，积极拓展高附加值的煤化工深加工业务。兖州煤业还拥有燃料――甲醇，这一新

能源概念，燃料甲醇新能源发展潜力巨大，将成为公司新的利润增长点。兖州煤业在陕西榆林地区投资了年产230万吨甲醇的国内最大甲醇生产基地，一期投资60万吨甲醇、20万吨醋酸项目2005年上半年开工，在燃料甲醇需求快速增长的背景下，公司具有的这个题材尤为值得市场关注。

　　业绩优良　尽显蓝筹风范

　　兖州煤业作为我国最大的境内煤炭上市公司，煤炭业务占公司主营业务收入的98.57%，规模经济较为显著。公司拥有自主知识产权的综采放顶煤和设备配套技术，是世界厚煤层开采先进技术，领先国际水平3-5年，被评为国家科技进步一等奖，并在中国和澳大亚等国获得专利。市场营销体系建设完善，与一大批国内外大型顾客结成了稳固的战略伙伴关系。实现了大规模、集约化生产，原煤生产效率为国有重点煤矿平均水平的5倍。建立了完善的质量管理体系，所属六座煤矿均通过了ISO9002国际质量体系认证和ISO14001环境管理体系认证。公司产品2000年被中国商品协会、中国质量协会评为煤炭行业“第一名牌”；公司2003年通过中国质量协会“质量、环境和职业安全健康”体系认证，被中国质量协会授予“中国质量管理奖”，2004年再度被授予“中国质量鼎”。

　　兖州煤业已形成产业运营与资本运营并重的经营策略，在做优做强煤炭主业的同时，高效利用上市公司融资平台，实现资产规模不断扩大，业绩稳定增长。2004年公司销售煤炭3800万吨，主营业务收入和净利润分别达到122.09亿元和27.08亿元，资产规模达到182.14亿元。

　　兖州煤业投资价值突现，也因此受到机构投资者的青睐。2005年三季报显示，公司前十大流通股东全部是机构投资者，瑞士信贷第一波士顿等三家QFII合计持有约3000万股，反映了境内外机构投资者对兖州煤业投资价值的认可。

　　提升对价　惠及股东

　　2月14日，兖州煤业股改对价方案由原每10股送2.2股提升为每10股送2.5股，进一步让利于A股流通股东。香港作为全球最大、最成熟的国际资本市场之一，其对兖州煤业的估值是基于全流通预期的，因此兖州煤业H　股的股价是股权分置改革后A　股股价的重要参照，A　股与H　股的价差反映了兖州煤业A　股流通股在股权分置前后的价差。

　　兖州煤业A股于2月15日复牌，截至2月22日的平均收盘价为7.37元/股；而同期H股的平均收盘价为6.4港元/股(按1:1.04

汇率折合人民币约为6.60元/股)。按上述平均收盘价计算，兖州煤业A股在股改完成后的理论除权价格为5.90元/股，比H股股价低10.6%。从投资价值角度分析，一是目前兖州煤业A股股价有所偏低，具备投资价值；二是股改后兖州煤业A股股价将有很好的支撑，可保证流通A股股东利益不受损失。

　　从复牌后的A股股价走势看，兖州煤业股改方案已经为广大A股股东带来了股价上升的利益。

　　此外，公司惟一非流通股东兖矿集团在股改方案中作出的承诺彰显诚意，重点承诺内容包括：

　　(1)自股权分置改革方案实施之日起，兖矿集团所持兖州煤业原非流通股份在48个月内不上市交易，4年内不会因股改给兖州煤业A股带来扩容压力，防止了股价的大幅波动。

　　(2)兖矿集团同时承诺，2006　年将符合兖州煤业发展战略要求的煤炭、电力等部分运营及新项目实施转让，并支持兖州煤业受让，以提升兖州煤业的经营业绩、减少兖矿集团与兖州煤业之间的关联交易及同业竞争。兖矿集团正在开发的煤变油项目将吸收兖州煤业参与投资，共同开发。根据国际上“煤变油”项目运行效益的通行规则并考虑煤炭成本，只要国际石油价格高于23美元/桶，煤制油项目就能保本运行；当

国际油价在30美元/桶以上时，“煤变油”将有明显经济效益。在油汽资源竞争激烈、区域政治因素不稳定的背景下，国际石油现货价格自2005年初以来一直维持在55美元/桶以上，兖州煤业“煤变油”题材相当突出。

　　因此，兖州煤业的股改方案体现了大股东的股改诚意，使广大A股流通股东切实从股改中受惠。