背靠大树好乘凉 中电广通彰显发展机遇

　　□ 主持人：本报记者 齐士扬

　　嘉 宾：江苏天鼎 秦洪

　　武汉新兰德 余凯

　　今日，中电广通(资讯 行情 论坛)开始进入网络投票阶段。为了让投资者更加了解公司的一些情况，记者采访了一些专业人士。他们对该公司做了具体的分析。

　　记者：中电广通公布了股改对价方案，从起初的每10股流通股可获得非流通股股东支付的2.6股提高到3股。同时，控股股东的

中国电子承诺：持有的非流通股份自股改方案实施之日起至少36个月内不减持，如何看待这一提价行为？

　　秦洪：从已完成股改或已进入股改程度的上市公司股改对价方案设计的过程来看，凡是越是贴近公司实际情况的股改方案越容易得到市场的充分认同与理解。一方面是因为股权分置改革并不是对流通股股东在二级市场买卖

股票的投资损失进行补偿，而是非流通股股东对因股权分置改革对二级市场股价走势产生冲击而支付对价。也就是说，在股改方案设计过程中，不能过分纠缠于历史因素造成的投资成本过高等因素，否则就会使得问题更加复杂化。

　　另一方面则是因为不同的上市公司有着不同的实际情况，能够根据公司的实际情况作出的股改方案就意味着方案的设计上已经充分考虑到包括流通股东在内的全体股东的利益，毕竟上市公司既不是流通股东单独享有，更不是非流通股东单独享有的，而是全体股东享有的。因此，如果能够以公司实际情况出发设计的股改方案往往能够得到流通股东的认可，也有望得到全体股东的认同，因此才会造就全体共赢的前景。

　　循此思路，中通广电的保荐机构以及中电广通的非流通股东从公司的实际情况出发，选择了市净率法作为公司二级市场股价的合理估值参考体系。因为不同行业有着不同的估值方式，对于科技产业，由于存在着产品培育等因素的影响，所以，成熟证券市场除了动态市盈率的估值方式外，往往也采取静态的市净率法对科技产业类的上市公司进行估值。正因为如此，中电广通非流通股东从保护投资者利益的角度出发，选择了市净率法作为对价方案设计的逻辑起点，以达到流通股东持有的静态流通市值不能因公司本次股权分置改革而减少的目的。

　　余凯：对价方案利于流通股东。本次股改对价方案的推导公式为P=Q��(1+R)，其中P为流通股东的持股成本，R为非流通股份为获得流通权而向流通股东每股支付的股份数量，Q为股改方案实施后的股票股价。

　　在上述公式的参数选择上，倾向于二级市场的流通股东，尤其体现在Q这一参数的确定上，而Q其实也包含两个因子，一是市净率的确定，二是平均持股成本的确定。就市净率的参数来说，国际成熟资本市场的科技股平均市净率为1.9倍左右。同时，在设计股改方案时，考虑的是静态的价值，而对于上市公司来说，又是持续经营的，如果上市公司业绩处于稳定增长的趋势中，那么，就意味着每股净资产也处在动态的增长趋势，因此用静态价值推导出的股改方案实施后的股票股价无疑将提升对价方案的支付数，从而保护了二级市场流通股东利益，中电广通就是采取2005年前三季度每股净资产的数据，从而有利于提升对价水平。

　　而从中电广通的股改说明书可知，通过上述公式推导出，只要非流通股东向流通股每10股支付2.25股就可让流通股东的总体市值不会因为股改方案实施而发生改变。但中电广通充分考虑到当前绝大多数上市公司在股改方案实施后的自动除权现象，因此，为了进一步保证流通股东的利益，中电广通在股改的初步方案中确定为流通股东每10股获得2.6股，较理论的对价水平提升了15.56%。经过进一步沟通之后，最终敲定的股改对价方案为流通股东每10股获得3股，对价水平再度提升了15.38%，从而最大限度地保证了流通股东在股改过程的利益。如此的数据对比就折射出对价方案的确让利于流通股东，这充分反映出非流通股东的股改诚意。

　　记者：目前公司所处行业的背景如何？股改后对公司的发展前景影响究竟有多大？

　　秦洪：从近期股改股的走势来看，凡是公司基本面积极改观或有投资亮点的股改股，无论是股改公告复牌后至股改方案实施前的阶段性走势，还是在股改方案实施后的走势，均领涨于市场。也就是说，股改对价方案的高低固然很重要，但最重要的却是公司基本面是否能够支撑着未来股价重心上移，因为前者反映的是流通股东在股改中的静态或者说是某一时点的投资收益，而后者反映的则是流通股东在股改中的动态投资收益，前者往往会放大后者的投资收益程度，因为股改往往是股价出现拐点的催化剂。

　　反观中电广通的基本面，存在着极佳的发展机遇，因为公司目前有智能卡封装业务、有线电视网通信产品和计算机系统集成和分销业务等三块主营业务，而这些主营业务均有快速增长的势头，其中智能卡业务，主要资产为持股58.13%的中电智能卡公司，该公司除了为电信提供SIM卡、加油卡、学生卡芯片封装外，还为对我国第二代身份证进行模块封模，是公安部指定的目前二代身份证最主要的封模厂家，预计05年模块封装的量就将达到1亿多块。近期公司进行了扩大，新建两条生产线，预计06年产能就可达到2亿块。该业务还将为公司带来至少4年的稳定收益。

　　余凯：中电广通前身是甘肃三星石化(资讯 行情 论坛)，在2002年中国电子信息产业集团入主后，经过重组，公司实现了从原石油化工类企业向通信电子类企业的业务转型和整合。目前公司主要从事为广电和电信网络、通信产品及服务；计算机系统集成与分销；集成电路(IC)卡及模块封装三大业务。在这其中，公司在有线电视数字化方面具有较强的技术、产品和人才优势，未来发展潜力巨大。

　　同时，公司目前的第一大股东中国电子信息产业集团，近年来不断加大对有线电视网运营商的投入，目前已分别成为

中国有线电视网络有限公司(CCN)、重庆有线电视网络公司等有线电视网运营商的第二大股东。有望为公司介入有线电视数字化和互动电视领域提供很好的资源，这无疑将大大增强公司在此业务上的市场竞争力。

　　另外值得关注的，一是中电广通科技有限公司，主要从事 以IBM产品为核心的计算机系统集成和分销业务，是IBM 的重要合作伙伴；二是中电智能卡有限责任公司，涉足进入壁垒较高的二代身份证封装业务。这两个控股公司已经大大改善了中电广通的业绩。从2005年上半年的经营状况来看，公司主营业务收入比去年同期增长6.4倍；主营业务利润与去年同期相比增长1.3倍，公司的新兴产业正进入高速成长的轨道。