华联控股对价有何特别之处

　　怀新咨询 何罡

　　1月25日，华联控股(资讯 行情 论坛)公布股改方案，以公司现有总股本449555085股为基数，以资本公积金向股权分置改革方案实施股权登记日登记在册的全体股东每10股转增12股，非流通股股东放弃部分转增所得股份，转送给流通股股东作为对价安排。改革方案实施后，非流通股股东送出的对价股份相当于每10股送出2.2股，股权分置改革方案实施股权 登记日的每10股流通股股份将增加至25.3股。

　　咋一看这样的方案，在已公布的众多股改方案中并无特别之处，但在认真分析方案之后发现，该方案的亮点在于其特别承诺部分。

　　公司控股股东华联发展集团有限公司承诺，如果公司2006年度经标准无保留意见

审计报告确认的净利润低于1.8亿元，华联集团将以现金形式向股权登记日登记在册的无限售条件流通股股东安排追加对价一次，应安排追加最多不超过123616365.35元的对价总金额。

　　从这个特别承诺中，我们能看到公司管理层对其全面转型后PTA业务盈利能力有非常强的信心，因为公司要想不支付追加对价，唯一的办法就是使公司2006年的净利润达到1.8亿元。而公司在2005年的净利润预计仅300—600万，因此其业绩增长是非常惊人的。

　　也正是基于良好基本面及业绩迅猛增长的支撑，公司才有此次进行大比例扩股的决心和底气。业绩增长的幅度将超过股本扩张的比例，公司未来将继续呈现出强劲增长的态势。

　　2005年是公司的转型年，公司在将波司登股权全部转让、将宁波华联承包出去，以及华联三鑫投产后，已从服装纺织行业转型到石化工行业，PTA成为公司今后的主营业务。公司在今年1月19日曾发布业绩预减公告，预计公司2005年全年实现净利润300—600万元，较2004年下降50%左右。导致公司2005年业绩下降的原因主要是公司进行产业结构大调整和主业战略性转移，主要表现为：转让波司登公司股权工作在2005年一季度完成，本年度需一次性转销波司登的股权投资差额，形成投资损失1000万元；控股子公司深圳新龙亚麻纺织漂染有限公司停业清算，形成亏损1000多万元；根据深中冠预亏公告计算，预计本公司承担亏损约1000万元。这些亏损多是非经常性的、一次性的，而在这样的情况下，公司仍能保持2005年小幅盈利，正是得益于PTA价格的上涨和良好的市场需求。

　　在2005年中报中，公司提及，“华联三鑫PTA项目于2005年6月15日正式投产，本报告期只包括其6月15日至6月30日的销售收入，金额为1.37亿”。而据公司董事长董炳根透露，公司去年全年完成40万吨的产量目标应没有问题。从其它渠道反馈的消息来看，PTA市场仍是供不应求，且供需缺口在2008年之前难以弥补，这给了全面转型后的华联控股充足的时间享受产品供不应求、产品价格持续上涨所带来的利润增长，这也是公司控股股东敢于承诺2006年业绩达到1.8亿元的底气所在。

　　而且，公司控股51%的浙江华联三鑫石化有限公司年产60万吨PTA二期工程项目也已获得国家发改委批准，预计将于2006年底前投产。该项目拟建规模为年产60万吨，投产后将成为国内最大的PTA生产基地之一，这将极大地增强公司的竞争力。

　　所以，我们认为，在

股权分置改革的今天，对价因素并非决定公司价值的唯一因素，决定公司价值的仍是公司的基本面情况，公司的盈利能力才是关键。而华联控股的基本面情况显然是令人满意的，公司在有业绩支撑的情况下，送出率也已接近市场平均水平，因而我们认为这一方案体现了公司大股东的诚意。