大股东三路公关 招行股改博弈落幕

　　本报记者 彭鹏 广州报道

　　意料之中的变局。

　　招商银行(资讯 行情 论坛)(600036.SH)股权分置改革方案从折合10送1.92到折合10送2.5，正是在招行董事会的预料之中。而修改方案在1月20日招行股东会议上，获得中小流 通股股东的高票通过，自然也是博弈中的必然。

　　早在2005年12月19日招行股改说明会上，招商局集团(下称“招商局”)副总裁兼财务总监李引泉即称，是日公布的送股方案中，直接送股部分(10送1.6)涉及股东多，调整空间小；而所送2份备兑认沽权证(折合10送0.32)因涉及股东较少，从技术上有一定调整空间。

　　显然，招行首先抛出10送1.92的综合股改方案，就是给了中小流通股股东讨价还价的空间。

　　不止一位重仓招行的基金经理称，相比浦发银行、民生银行10送3的对价方案，招行给出的最初对价明显偏低。“对价增加到10送2.5是可以接受的。”

　　其间，招商局集团棋先一着。自2005年12月19日开始，招商局集团兵分三路开始了与中小流通股股东的沟通之旅，北京片区由招商局集团董事长、招商银行董事长秦晓带队，上海片区由招商局集团总裁傅育宁带队，深圳、广州片区由李引泉和招行行长马蔚华带队。

　　招行

证券事务代表吴涧兵称，经过连续三天的沟通，中小流通股股东主要意见有两点，一是方案本身，望在送权证上予以修正；二是对银行经营层的股权激励机制。

　　吴涧兵称，沟通之后，招行董事会开始对方案进行修改，这就是2005年12月30日公布的招行股改修改方案。该方案称，原2份认沽权证增加为6份，直接送股保持不变。

　　“权证增加到6份，相当于送股0.91股，再加上转增送股部分的1.6股，总体对价折合为10送2.51，比修订前的方案有31%的提升；加之权证市场的火爆，基本达到了中小流通股的预期。”招行一内部人士称。

　　世纪证券首席分析师李文称，实际上，招行股改方案在权证上修正的另一层原因是减少对可转债的影响。

　　李称，如全送股部分为10送2.5股，以停牌前(1月11日)招行股价7.68元计，其股价理论价则会拉低至6.14元(7.68除以1.25)，接近转债价格，转债操作难。而增加权证则使得除权效应低，进而拉高股价，便于转债的操作。

　　“最终，双方博弈到折合10送2.5这一均可接受的基点上。”李文称。

　　1月20日，招行2006年第一次临时股东大会暨相关股东会议上，招行新股改方案表决整体通过率为98.86%。其中，非流通股股东100%通过，流通股股东96%通过(反对3.95%，弃权 0.05%)。不仅如此，参加表决的招行前十大流通股股东均一致同意了修改方案。

　　“从表决结果来看，招行董事会与中小流通股股东的博弈不仅是告以段落，而且是彻底告一段落。”深圳某证券分析人士称，从两年前招行百亿可转债风波中，中小流通股股东狂飙突进式的赢得话语权，到目前的招行股改方案中，招行董事会掌控变局，中小流通股股东软博弈微胜，再到招行年内香港上市计划的实施中，境内基金投资者对未来招行的话语权可能进一步式微。