通威股改迎来二次飞跃

　　本报记者 张 雯

　　1月9日，国内最大的水产饲料生产企业——通威股份(600438.SH)开始停牌。1月13日，通威股份公布股权改革方案。

　　根据股权分置改革方案，流通股股东每持有10股流通股股份将获得非流通股股东支付 的1股股票的对价。公司非流通股股东需要支付的股份总数为6,000,000股。通威表示，这种对价来源于投资者对公司的信心和对公司未来的成长性的看好。

　　10送1与10送3等值

　　根据中国饲料工业协会的统计，通威公司水产饲料产量和销量连续多年位居行业第一名。针对通威股份在国内饲料行业的优势地位，作为此次保荐机构的中信建投证券有限责任公司(原华夏证券公司)人士称，此次方案选取了国际上五家饲料行业领先企业(AMD、TYSON、PROVIMI、EVIALIS、NUTRECO HOLDING N.V.)作为通威股份的可比公司，这五家公司的平均市盈率为22倍。

　　“比照上述经验数据，基于国内

股票市场成长性以及通威股份的具体情况进行分析，通威股份在全流通情况下的合理市盈率应该在17倍以上。”截止2006年1月6日，前10个交易日通威股票的加权平均价格为11.05元/股，此次方案取此价格作为通威公司流通股股东的持股成本。

　　通威公司非流通股股东同意将实际对价确定为流通股股东每持有10股流通股股份获得非流通股股东支付的1股股票的对价，主要是为了进一步保护流通股股东的利益。

　　通威股份自2004年2月份以7.50元发行价募资集资金45,000万元。上市以来，股价即摸高到13元，然后随大盘在去年8月份以6.40元触底，然后步步上扬，直到今年1月9日停牌时的收盘价是11.44元。

　　作为次新股的通威股份，自上市以来到股改前的收盘价比其它次新股市场表现更佳，10送1相当其它同类同公10送3。

　　针对外界担忧是否大股东会“套现”问题，通威集团的限售承诺是，所持公司非流通股股份自获得上市流通权之日起60个月内通过交易所挂牌出售公司股票的价格不低于18元/股。

　　10送1的底气

　　通威股改10送1的底气不仅缘于公司这两年对股东的回报，更体现在通威未来的高成长性上。

　　近年来，国内水产饲料行业一路高歌猛进，其直接原因是缘于国内水产养殖业一直保持较高增长。专家们对今年水产饲料前景继续看好，行业将继续拥有较高的景气度，这为通威的发展提供了足够的空间。首先，今年水产饲料下游水产品需求继续趋旺。在继口蹄疫、链球菌等疫情之后，禽流感又成为水产品需求趋旺的另一个重要影响因素，其次，粮食再度增产及禽流感将共同导致2006年生产成本不会有过多的上升压力。这对于通威来说，无疑将是利润增长的重大利好。

　　行业景气程度高是通威公司2005年盈利大幅增长的主要原因之一。国金证券认为，在上游成本下降而下游水产品需求趋旺的情况下，水产饲料行业的景气情况将继续保持在较高的水平。

　　根据相对估值法及DCF估值法分析，通威股份的合理价值应该在12.5-13.5元区间，与当前价格相比被低估幅度在30%的以上。此外，基于今年业绩增长将较为乐观的预期，大多数券商认为该股应有约30%-50%的上涨空间。

　　与2005年度半年报的前十大流通股东的比较,在第三季度期间,进驻该股的投资机构变化较大。到2005年9月30日机构持有流通股份合计1561.37万股,占总流通股本的26.02%。

　　通威公司表示，在

股权分置改革方案实施后，若公司2006年2007年当年净利润增长率低于20%(或者年度财务报告被出具非标准无保留

审计意见)，公司将按照现有流通股股份每次每10股送0.5股的比例计算，追加执行对价安排的股份数量分别为300万股和300万股。

　　股改后的“助推器”

　　在通威股改方案中，通威独立董事也表示，公司股权分置改革方案解决了公司股权分置这一历史遗留问题，有利于改善公司股权结构和多方股东的利益，增强股东对公司的信心，有利于公司长远发展。

　　在排名前十位的饲料企业集团中，通威的特点比较显著，是最大的水产饲料生产企业，水产饲料比例占到50%，水产饲料的利润率在所有饲料中是最高的。预计在未来5至10年的时间里，通威有望将这一比例提高到30%。

　　随着设计产能分别为11.6万吨、18万吨、13.6万吨、20万吨的揭阳、德阳、海南、沈阳项目陆续于2005年7月18日至28日相继竣工投产，截止到2005年底，通威设计产能达到510万吨。

　　通威公司认为，2005年优异业绩的取得应主要归功于三方面：一是公司积极的市场拓展策略。除了4个募集资金项目投产之外，公司自筹资金在江苏盐城、湖北沙市以及旧厂技改，另外还收购了粤华、大海两家公司，使实际产能比2004年增长50万吨，保证了业绩的增长。二是新建项目效益理想，几个新增子公司在投产第一年就能基本实现盈亏平衡。三是水产养殖业景气程度高。

　　目前，通威共拥有12家分公司、26家控股子公司。据了解，今年通威公司在合肥、高邮、吴江、茂名、巧崃、沙市的新建生产线将陆续投产，新增设计产能分别为20万吨、20万吨、15万吨、25万吨、20万吨、15万吨。其中，吴江主要生产虾、蟹等特种饲料，巧崃主要生产猪饲料。通威目前布点的产销半径在200至300公里左右，考虑到运费的增长不利于业绩的提高，通威还提出在综合考虑水域面积分布的基础上，将产销半径缩小到50公里左右，并力争在今后的3年内每年都动工兴建4至5家工厂。