深高速武黄高速路费收入增长超过预期

　　联合证券研究所 吴胜明

　　武黄高速资产质量优良

　　2005年8月，深高速(600548)和深圳国际(0152.HK)共同出资11.88亿港元完成对武黄高速的收购。深高速通过全资子公司――美华实业(香港)有限公司在境外出资6.54亿港元收购 武黄项目55%的权益。武黄公司的运营公司成为外商独资的合作经营企业，有利于武黄高速继续享受各项当地的优惠政策。从2005年8月开始，武黄高速的经营业绩将按照比例合并入深高速的会计报表。

　　武黄高速为经济比较发达的湖北省东部运输网络之重要公路枢纽，与附近路网共同联系湖北与安徽、江西的经济往来，亦构成连接中国中西部与东部沿海地区的沪蓉国道主干线的重要组成部份，具有重要的线位优势和战略意义。武黄高速东连黄石长江大桥、黄石-黄梅高速公路，并通过周边高速公路网和安徽的合肥-高河埠-界子墩高速公路、江西的南昌-九江高速公路、九江-景德镇高速公路相通，西连宜昌-武汉高速公路，在武汉与南北贯通的北京-珠海高速公路、107国道相连，已经与周边公路形成了比较完善的路网，是连接武汉至黄石及湖北东部出省的重要骨干线，也是沪蓉国道的重要组成部分。

　　近年来，由于湖北及周边省份经济的稳定快速增长带动高质量交通需求的迅速增长以及全社会加大基础设施建设的投入不断完善路网，武黄高速的车流量和路费收入增长显著。日均自然车流量和年度路费总收入分别由2001年的14,672辆和人民币1.58亿元增长至2004年的20837辆和人民币2.28亿元，增长幅度分别为42.02%和44.08%。

　　2005年武黄高速路费收入有望增长19%

　　2005年武黄高速仍然保持了较高的路费收入增长速度。深高速2005年第三季度报告显示，武黄高速8-9月贡献了主营业务收入2528.9万元，主营业务利润1814.5万元。

　　根据我们的测算，武黄高速2005年有望实现路费收入2.71亿元，同比增长19%，显示了良好的增长势头。我们预计，由于只计入8-12月的经营业绩，2005年全年武黄高速将贡献主营业务收入6300万元，主营业务利润4488.8万元。

　　2006年计重收费将维持路费收入快速增长

　　湖北省目前正在全省部署统一对载货类汽车正式实施计重收费事宜。原计划定于12月15日起将正式对过往车辆实行计重收费。由于具体的计重收费标准需经湖北省政府批准，我们预计正式开始计重收费将在春节之后(2006年3月)开始。

　　我们预计湖北省将采用线性计重收费的方法，即对每吨公里确立收费标准，对超载部分提高收费标准，具体的计重收费标准可能与邻近省份安徽的皖通高速相近。

　　武黄高速车流量中货车收入比例在50%左右，湖北省公路货运中重货比例相对不高，结合皖通高速实施计重收费的实例，判断计重收费对武黄高速收入的正面影响应在15%左右，再计入车流量增长导致的路费收入增长10%，我们预计2006年武黄高速的路费收入将增长25%，达到3.38亿元。我们预计2006年武黄高速将给深高速贡献主营业务收入1.86亿元，主营业务利润1.33亿元，净利润2240万元，对EPS贡献0.01元。

　　随着2008年沪蓉国道的全线贯通，我们预计武黄高速的中长期车流量将受路网聚合效应的影响而快速增长，2008年武黄高速的路费收入将达到4.43亿元，比2004年增长94.8%，届时将给深高速贡献主营业务收入2.45亿元，主营业务利润1.75亿元，净利润8500万元，对EPS贡献0.039元。

　　投资评级：增持

　　我们预期公司的收益和持续增长趋势很稳定，06年业绩将增长10.8%，每股收益将达到0.254元，我们认为可以给深高速动态市盈率水平15-17倍，对应的

股票价格3.81-4.32；考虑到深高速资质优良的主要路产，我们认为可以给深高速定1.5-1.7倍市净率水平，对应的股票价格4.21-4.74；根据DCF估值法计算的公司股票每股价格为6.8元。我们给予公司“增持”的投资评级。