上药私募减速：静等华源定局

　　见习记者 沈玮

　　上海报道

　　“原本应该可以看到结果了，可走了两三年没想到是这样一个局面，上上下下的信心都受到了影响。” 时间进入2006年后，上海医药(资讯 行情 论坛)集团(以下简称上药)一位 高层这样感叹，令他唏嘘不已的是，上药已经推进两年多的私募计划近期有所减速。

　　拥有上药40%股权的华源集团财务危机浮出水面，国资委出面主导重组，此事被认为是上药私募受挫的直接原因。事实上，如果按照华源集团董事长周玉成的部署，上药私募如期在2005年下旬完成，引发华源财务危机的“9#zhPoint#16银行逼债”事件或许就不会上演。

　　但是，在和危机赛跑的过程中，周玉成慢了半拍。

　　上药私募解华源之渴

　　上药私募本是周玉成用心良苦布下的棋局。

　　周玉成为上药勾勒的蓝图中，作为华源上市计划的第一步，上药于2005年下旬完成私募，并于2005年底完成股改，2006年7月整合完毕后赴香港上市。随后，华源集团也将整体在香港联交所上市。

　　华源1992年成立之初注册资本金仅1.4亿元，之后股东也没有追加过投资。13年来，华源集团高度依赖银行贷款的支撑，南吞上药,北揽北药，持续不断地并购使其负债水平已经高达80%。扩充资本金、改变股本结构，成为华源当务之急。

　　“华源的危机主要在短债长投。”一位熟悉华源集团的人士表示，华源的扩张资金主要来自银行借贷，一旦投资项目的回报赶不上银行的还款期限，资金周转必然出现问题。

　　事实上，面对华源集团资本金不足和负债过高的现实，周玉成一直在积极寻求解决方案，而上药的私募正是他为化解华源危机而抢先布下的一颗棋子。

　　依据海外财团对上药的评估，上药计划用以私募的16%—23%股权的价值已经在20亿-25亿元之间。这意味着，当初华源以11亿元收购的40%上药股份目前已经升值到40亿元左右。而一旦私募落实，这笔资金将直接舒缓华源绷紧的资金链。

　　另一方面，按照上药的预想，新引进的战略投资者都“非常有国际号召力”，一旦引入，上药既拥有了一个“好的概念”，也优化了现有的股权结构，对IPO的发行价有较大帮助。

　　上药内部人士表示，华源方面非常支持上药的私募计划，上药主持私募事宜的副总徐国雄正是由华源派驻的。

　　但是，上药的私募并未顺利地按照时间表推进。2005年9月16日以后，华源资金周转出现困难、银行逼债上门，这颗周玉成布下的棋子，其功用面临考验。

　　上药内部人士告诉记者，上药完成

审计的时间比预想慢了一些，“原本预计普华永道能够在2005年完成审计的”。

　　一位参与审计的人士告诉记者，在进行审计的过程中，上药遭遇到了很多大型国企都会遇到的问题：盘子太大，难以理清。“按照国有企业的老做法，

不良资产在打包以后挂着，既不核销也从不去动，这块最难弄。”

　　上药内部人士透露，在2005年9月16日华源生变、国资委介入之前，上药的私募计划已经进行得差不多了，“可以说已经走到七八成的样子了吧，本来大概推迟半年左右就可以做完”。

　　“9#zhPoint#16事件”之后，华源危机全面爆发，并在国资委的主导下进行重组，而其重组的迷局，也给进程过半的上药私募蒙上了一层阴影。

　　私募仍在进行

　　“我只能告诉你，(私募)这个事的方向还是没有改变的，总体上还是在往前走。和各家战略投资者也都还在接触过程中，如果快的话，今年上半年就可以有初步结果。”近日，上药方面的人士称，高盛、花旗、凯雷、淡马锡和CVC(欧洲最大的私人股本投资集团)都先后与上药有过接触，但是目前还没有到“可以披露的程度”。这也是上药官方首次对坊间“私募已经暂停”的说法给予回应。

　　上药内部人士表示，私募的本质就是股东之间的协议，因此整个过程都是上药的股东在谈判，管理层并无多大发言权。目前华源的重组事宜对上药的影响虽然不是非常直接，但是“的确无时无刻不感觉得到”。

　　上药方面也承认，目前关于私募的工作还在照常进行，但是在华源重组形势明朗之前难有大的突破。

　　事实上，如果华源继续在国资委的主导下进行重组，新加入的股东，无论是诚通，抑或是通用，甚至是突然闯进的第三方，都将对周玉成的决策产生“非常强烈的影响”。

　　这种说法也得到了华源一位高层的认同。他表示，重组后，人员的变数不大，但国资委影响之下的股东进来以后，上药接下去的发展思路也许也会受到影响。

　　值得一提的是，拥有上药另外60%股权的华谊和上工投均是上海国资委的控股企业。在上药的发展上，将生物医药列入主业之一的上海市政府不会坐视不管。

　　但华源内部的人士却表示，作为华源旗下的一块优质资产，华源不到最后关头应该不会放弃上药。而且，在中央国资委介入此事之后，上海国资委的发言权已经被削弱到最低。