中国证券报：积极进取的深高速

　　作者：联合证券研究所 吴胜明

　　稳健进取的发展战略

　　2004年12月深高速(资讯 行情 论坛)董事会批准通过了“公司2005~2009发展战略”———专注收费高速公路主业，立足深圳、面向珠江三角洲、积极投资中国其他经济发达地区 的优质收费公路项目，不断夯实管理基础，提升综合竞争实力，致力于成为一流的公用基础设施整体解决方案的运营商。

　　根据广东省和深圳市的有关规划，到2008年，广东省的

高速公路里程将达到4000公里，到2013年，深圳市将投资200亿元建设270公里新的高速公路。据悉，深高速的市场目标战略是在广东省的高速公路份额中不低于10%，在深圳市的高速公路份额中不低于80%。深高速的这种积极的投资发展战略，将使公司在“泛珠三角”高速公路发展中赢得更多的市场份额，公司的成长性和发展前景值得期盼。

　　难以复制的竞争优势

　　首先是区域优势。深高速经营的公路，主要分布在深圳、珠江三角洲及国内其他经济发达地区。这些地区的商业活动频繁、物流和人流日益活跃，保障了公司旗下公路车流量的稳定增长。

　　其次是深圳市政府的强大支持。深高速享有在深圳市新建高速公路的优先开发和经营权，深圳市政府大力支持公司打破区域界限向外扩张，开“代建制”项目之先河。

　　第三，完善的法人治理结构。作为两地上市的公司，深高速非常重视提升公司管治水平，已建立了完善的法人治理结构，形成了不断创新的、市场化的经营管理机制。

　　第四、丰富的管理经验及高素质的人力资源储备。深高速累积了超过十年的工程项目管理和公路营运管理经验，已形成标准化、市场化的管理模式，拥有大批素质良好的工程专业技术人员和营运管理人员。

　　借助良好的外部环境，并经过自身多年的累积和磨练，深高速在激烈的市场竞争中，勇于坚持机制领先，已逐步形成了企业赖以生存与发展的独特的核心竞争力。

　　路费收入08年有望跳跃性增长

　　表1、深高速主要路产概况

　　名称 位置 长度

　　(公里) 权益 车道

　　数量 05年1-9月日均混合车流量(辆) 同比 05年1-9月日均路费收入(人民币元) 同比

　　梅观高速 深圳 19.30 95% 6/4 80,234 15.28% 833,004 8.53%

　　机荷西段 深圳 21.00 100% 6 51,747 36.34% 806,709 25.30%

　　机荷东段 深圳 23.30 55% 6 59,398 25.29% 821,549 20.94%

　　盐坝高速 深圳 18.75 100% 6 13,911 23.10% 141,039 36.64%

　　水官高速 深圳 20.14 40% 6 59,736 39.42% 569,757 36.64%

　　数据来源：公司2005年三季度报告

　　目前深高速的收入主要来源于深圳地区的梅观高速、机荷高速东段、机荷高速西段、水官高速和盐坝高速。公司在深圳市投资建设的收费公路已形成一个完整的公路交通网络，不仅连接了深圳的主要港口、机场、出入境口岸和工业区等物流中心，同时也是广东省干线公路网的重要组成部分，构筑了连接深港两地、辐射珠江三角洲的公路主通道，是CEPA协议的全面实施及建立9+2泛珠三角经济圈重要的基础设施。在国内经济持续稳定增长的宏观环境下，公司今年原有的各收费公路车流量和路费收入继续保持稳定增长的良好势头。

　　根据公司的收购计划和施工安排，05、06、07年的主营收入增长主要来自车流量的自然增长，以及武黄、盐排高速的贡献。从08年开始，清连以及南光高速将成为收入增长的主要来源，预计到08年公司的主营业务收入将达到24亿元，比04年增长2.4倍。

　　“代建制”项目具有较大发展空间

　　公司目前的建造委托管理业务主要是南坪快速路项目和横坪一级公路项目。根据公司的经验测算，一般能够节余工程费用5%～10%左右。由于这两条路都是市政道路，绿化的要求和成本较高，我们估计可以节余工程费用5%左右。预计05、06年公司将能够从这两个“代建制”项目中收获1亿元左右的利润。

　　南坪快速一期西段已与12月3日通车，东段也将于明年6月份交付使用。南坪快速路还有二期和三期的建设计划，深圳未来几年还将有其它的代建项目，如果公司都能代建这些项目的话，无疑成为公司未来收益的一大亮点。

　　未来五年资本支出大幅增加

　　从05年开始，公司的资本性开支计划主要包括盐排高速、南光高速、盐坝C段的建造，清连一级公路、武黄高速、广梧高速、江中高速、广州西二环等项目的投资款。预计5年内的资本支出总额为70亿元左右。公司近期将发行短期融资券，并通过自有资金和银行贷款来解决庞大的资本支出。随着项目的进展，未来三年的负债率会逐步提升，根据我们的估算预期资产负债率在2007年达到高峰，达到45%。

　　公司未来的财务费用未来几年上升较快，04年的财务费用只有1200万元，05-07年预计财务费用在1~2亿元之间。

　　盈利预测

　　表6、深高速盈利预测 百万元

　　2004A 2005E 2006E 2007E 2008E

　　主营收入 705.78 946.13 1287.31 1456.81 2407.18

　　减：主营成本 156.36 208.67 323.54 357.34 768.53

　　主营税金及附加 36.46 39.17 40.29 45.60 75.34

　　主营利润 512.95 698.29 923.48 1053.87 1563.30

　　加：其它业务利润 17.90 59.69 59.73 30.72 32.25

　　减：营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

　　管理费用 74.69 86.11 139.96 154.25 222.61

　　财务费用 12.02 81.75 138.39 190.03 197.20

　　营业利润 444.14 590.11 704.86 740.32 1175.75

　　加：投资收益 -8.78 -30.00 -80.00 -60.00 -50.00

　　补贴收入 140.91 35.24 35.23 35.22 35.20

　　营业外收支 -7.50 -3.40 -3.40 -3.50 -3.50

　　税前利润 568.77 591.95 656.69 712.04 1157.46

　　减：所得税 76.02 82.87 91.94 99.69 162.04

　　少数股东损益 8.19 8.29 9.19 9.97 46.30

　　净利润 484.56 500.79 555.56 602.39 949.12

　　净利润增长率 -43.13% 3.35% 10.94% 8.43% 57.56%

　　EPS(元) 0.22 0.23 0.25 0.28 0.44

　　总股本(百万股) 2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 2180.70

　　每股净资产 2.76 2.88 3.00 3.14 3.36

　　净资产收益率 8.05% 7.98% 8.48% 8.79% 12.95%

　　数据来源：联合

证券研究所