康达尔股改刨出考古依据 生搬硬套不符中国国情

　　【大众证券报道】 股改公司对价是怎么来的？康达尔(资讯 行情 论坛)(000048)保荐人国海证券郭湘这样对记者说，“我们是事先约定好了对价，然后再找一个公式来证明而已”。

　　本周一，康达尔公布股改方案，流通股股东每10股将获得3股的对价，同时,非流通股股东向中国

长城资产管理有限公司送出11.42万公司非流通股股份,以抵偿公司所欠的部分债 务，大股东以送股代上市公司偿债的方式是股改中的一次创新。公司董秘祝去修表示：“我们的股改方案有利于提升公司净资产、减少财务费用，表现了大股东股改的诚意。” 而康达尔部分流通股东则表示：“净资产才一毛四的非流通股，对价时竟按一块四算，溢价超过十倍，这样股改方案哪能叫有诚意？”

　　流通股东质疑的焦点集中在非流通股的定价上。公司股改说明书称，非流通股定价依据是美国纽约大学Silber教授一份名为《受限制股票的折价》(“Discount on restricted stock”)的研究报告，报告的观点是“企业在上市前的价值相当于企业上市后价值的65%”。于是股改说明书这样写道：鉴于康达尔停牌前的30日均价为2.17元/股，因此非流通股每股价值为1.411元。

　　而南京大学商学院一位不愿透露姓名的教授则表示，把Silber教授的结论用在中国股改的对价上，完全是一种不切实际地生搬硬套。

　　他解释说，Silber教授的研究对象，是美国股市1981年—1988年间69家公司的受限制股票，其最终结论中确实有受限制股票价值约为同公司正常流通股票价值的65%这一说法。但是，这个结论对于中国非流通股的定价完全没有意义。首先，美国的受限制股票和中国的非流通并不是同一个概念。其次，“65%仅仅是他研究的这69家公司的一个平均数，其中一些业绩较差公司比例可以是20%、10%，甚至更少”。他认为，康达尔仅仅凭借美国80年代的一个并不出名的研究报告来确立非流通股价值，完全是“莫名其妙”。

　　对于这个几近荒谬的论据，康达尔的保荐人国海

证券郭湘表示：“其实Silber教授的观点我自己也不是很明白，但是先前已经有别的公司用了，而且也确实能把对价降下来，所以我们也跟着用了。”

　　她还算坦率地承认，流通股东其实根本没有必要看那些对价依据，对价是事先约定的，而不是根据依据推算出来的。就康达尔而言，随便用什么方法算，都会得出10送10以上的方案，而大股东是不会送这么多股的。所以，“对价依据只是我们用来证实对价还算合理的工具。”康达尔证券事务代表张明华也表示：“公司不可能向其他一些公司一样制定对价方案，因为大股东不可能送那么多股！”

　　康达尔是一只让中国股民特别是曾经购买过该股的投资者足以刻骨铭心的股票。1998年4月该股股价从10元起步一路狂飙，到2000年2月创出高达84元的天价，随后又一泻千里。这就是曾经轰动一时的“中科系”股价操纵案。而康达尔最新的收盘价仅为2.22元。 康达尔曾经四次更名：康达尔-中科创业-ST中科-ST康达尔,今年下半年刚刚摘掉ST帽子，决定重振农牧主业。今年前三季度，康达尔的每股净资产为0.143元，每股收益为0.0139元。但外界普遍预测，受

禽流感影响，占其主营业务收入一半以上的饲料加工和畜牧业必将受到严重冲击，能否保证今年不亏还很难说。