《最后的莫希干人》：深万科

　　在这部史诗般宏大的影片中，豪克依等最后三个莫希干人与其他土著的关建不同，在于他们始终保持着人格的独立和清醒的头脑，绝不加入任何一方的殖民军团中。而万科(资讯 行情 论坛)以国内最好的上市公司治理结构和健康、透明、成长性良好的财务指标，试图用自身的实力来平衡流通股股东和非流通股股东的利益鸿沟，无疑万科将遭遇的挑战和潜在的风险都是空前的。

　　万科方案的要点是，流通A股股东每持有10股万科流通A股

股票将免费获得华润股份派送的8份认沽权证，每份认沽权证行权价格为3.73元，权证为

百慕大式权证，存续期九个月，行权期间为权证存续期内最后五个万科A股股票交易日。

　　万科方案的特点：

　　1、派送大量认沽权证，覆盖了流通股东80%的下跌风险。

　　万科每10股送8份认沽权证相当于保证原流通股东所持有的80%的股份跌破3.73元后的损失由华润股份负责弥补，可以大大提升流通股东的持股信心。

　　2、华润股份面临较大风险。

　　一旦万科的股票发生大幅下跌，当流通股东要求行权时，华润股份将付出大量现金用于购买股票。华润股份将有可能向流通股东支付80亿元资金用于认沽权证的行权，其持股比例也将从目前的14%上升到80%左右，这种可能的支付金额已经远远超过了宝钢的40亿元巨额增持承诺。因此华润在未来九个月将可能面临很大的现金流问题。

　　3、首现银行为认沽权证的履约提供巨额担保。

　　为保证顺利行权，中国农业银行深圳分行、中国工商银行深圳分行于2005年11月9日分别出具了各自担保总额为人民币40亿元，合计人民币80亿元的不可撤销的连带责任《履约担保函》，为华润股份派送的认沽权证提供担保。这一巨额保单在增强投资者信心的同时也同样隐含着一定的金融风险。不过随着权证这一金融创新产品的推广，银行为权证履约提供担保将司空见惯。

　　4、是否会出现套利机会。

　　鉴于在增持承诺的实践中机构投资者的大量套利行为，机构投资者很有可能联手打压万科股价，在制造出套利空间后利用认沽权证的行权进行套利。但对于万科这样的质地优良的大盘蓝筹公司来讲，实施这样的计划难度和风险都相当大。

　　【点评】

　　在由于持股数量较少而无法支付对价的情况下，华润股份将自己摆上了一场赌局，要么以非常低的代价实现全流通，要么在机构博弈中受到一定的损失，并且支付巨额现金。对于结局，我们将拭目以待。