对价水平看似不高但含金量不低

　　招行有关负责人昨就股改方案向媒体释疑时称

　　对价水平看似不高但含金量不低

　　市场人士表示，股改后招行的估值优势将更加明显　　

    招商银行(资讯 行情 论坛)股份有限公司昨日公布了其股权分置改革方案，总对价水平相当于10送1.92股。由于招行占有深圳本地上市公司总市值超过20％的份额，其股改进程一直受到市场各方的高度关注。

　　昨日上午，招行股改工作小组高层在方案公告后的第一时间，向媒体阐述了方案设计思路。有关负责人表示，这一方案经过与众多非流通股东的反复沟通而形成，现有对价水平确实不高，但综合考虑也是一份含金量不低的方案。他希望市场各方本着向前看的原则，对股改予以充分理解与支持，共同谋求未来的多赢格局。

　　方案显示大股东诚意

　　招行股改工作小组组长、招商局(资讯 行情 论坛)集团副总裁李引泉昨日表示，招行拥有101家非流通股股东，分布在全国各地，近90％为国有控股企业，且股权分散，最大股东持股比例也只有17.9％。考虑到股改成功的重要基础，是绝大部分非流通股股东的参与，因此，工作小组前期进行了大量的艰苦细致的沟通协调工作，在均衡考虑流通股股东的利益和转债持有人利益的基础上，形成了目前的方案，可谓是得来不易。

　　李引泉坦诚地表示，目前方案提供的对价水平很可能达不到流通股股东的期望，但用长远眼光来看，此次方案的含金量却并不算低，体现在以下几点：首先，招行作为一家优秀的上市银行，始终坚持走“效益、质量和规模协调发展的道路”，2005年中报显示公司目前资本充足率为9.27％，不良贷款比率仅为2.57％，资产结构较好，

零售业务和中间业务占比高，品牌形象、资产质量、信息系统和资本回报率等多项指标在各上市银行中均居领先地位。自上市以来，其股价长期表现稳定，在同期大市市值损失逾30％的情况下，招行给投资者带来的回报达到13％。此次股改如能顺利实施，将有助于招行力创“百年老店”，长期回报投资者。

　　其次，本方案中对权证价值的估算比较保守，综合目前市场对权证的认同等各方因素，招行股权的交易价格可能会显著高于理论价值，也能给投资者带来实在的收益。

　　第三，作为大股东和长期投资者，招商局集团等四大股东对股改表现出很高的诚意。此次股改权证的认沽责任将主要由包括招商局轮船股份有限公司在内的24家非流通股股东按比例进行承担。这24家股东分别属于招商局集团、中国远洋运输集团、中国海运集团和中国交通建设集团。这四家集团总计持有66％的非流通股股份，但却承担了100％的认沽权证责任，并且相对不承担认沽责任的非流通股股东又延长了12个月的禁售期。尤其是招商局集团还承诺所控制的原非流通股份，在36个月的禁售期限承诺届满后12个月内，当公司股票价格首次达到或超过6.64元（该限售价格相当于认沽权证初始行权价的120％）之前，仍不进行上市交易或转让。

　　股改将凸显招行估值优势

　　有市场分析人士指出，招行作为银行股中的蓝筹代表，尽管其股改对价低于市场平均水平，但尚在合理范围。

　　据分析，招商局持股比例有限，无法像市场上一些非流通股东那样，大规模向流通股东送股。考虑到招行的法人股东并不会轻易减持招行股份，尤其是招商局系统不愿降低持股比例，而太低的对价水平又无法被市场所接受，所以1.9的综合对价水平既符合目前市场的惯例，也基本能够被法人股东和流通股东共同接受。同时，市场人士表示，股改后，招行的估值优势将更加明显。

　　招商银行股本结构

　　总股本1037273.8197万股其中:流通A股280046.5743万股国家股38864.9475万股国有法人股629097.1955万股境内法人股89265.1024万股募集法人股89265.1024万股。(本报记者 李焱)