华菱管线股改方案超复杂 4.9元有望成波动中枢

　　迄今为止最复杂、变数最多的股改方案登场

　　一方面所有投资者都希望股价上涨，但是流通股股东又希望控制上涨幅度，如果涨幅过高，可转债转股速度将会加速，从而影响流通股股东利益

　　本报记者 匡志勇 发自深圳

　　昨日，华菱管线(资讯 行情 论坛)(000932.SZ)公布修改后的对价方案，今日将复牌交易。资深市场人士认为，由于华菱管线股改方案的复杂性，复盘后股价将涉及流通股股东、非流通股股东、可转债持有者等多方博弈，预计股价将围绕4.9元波动。

　　华菱管线公布修改后的对价方案显示：非流通股股东华菱集团和米塔尔集团将对全体流通股股东每10股免费发送8.2~7份认沽权证(或认沽权利)，行权价为4.90元/股。而华菱管线5日公布的初步方案中，非流通股股东决定对流通股10送8~6.3份认沽权证(或认沽权利)，行权价为4.82元/股。根据华菱管线修改的对价方案，流通股股东获得的最终股改对价的变数在于：其一，既可能是认沽权利也有可能是附加交易价值的认沽权证；其二，根据可转债转股比例不同，流通股股东获得的认沽权证(或认沽权利)将发生变化。因此该方案被公司和保荐机构称为“迄今为止最复杂、变数最多”的股改方案。

　　流通股股东左右为难

　　资深市场分析人士陈先生对《第一财经日报》介绍，其实流通股股东和可转债持有者都希望最终对价是可以上市交易的认沽权证，这样双方都能获得额外收益。流通股股东可获得权证交易价值，可转债价格也会相应水涨船高。截至11月25日，华菱管线还有17.12亿元可转债没有转股。按照交易所的权证上市规定：发行权证的上市公司流通市值连续20个交易日在30亿元以上，60天成交换手率应超过25%,流通股股本超过3亿股。对华菱管线来说，最大的考验就是连续20个交易日流通市值在30亿元以上。停牌前其市值还不到25亿元，解决办法有两个途径，加速可转债转股速度，或者股价上涨。

　　陈先生称，要达到30亿元的流通市值，流通股股东和可转债持有人心态迥异。可转债持有人希望多转股，希望股价快速上扬；而流通股股东心态则十分矛盾，一方面希望可转债部分转股以使得流通市值达到30亿元，另一方面却不希望转股比例太高而摊薄权益，而且一旦转股比例超过65.99%则获送比例还将减少，最少每10股只能获得7份认沽权证(或认沽权利)。

　　某券商深圳营业部总经理李先生认为，华菱管线股改方案中流通股股东相对于可转债持有人处于一种被动地位。如果可转债转股比例超过临界点65.99%，流通股股东既被摊薄了权益，而且获得对价比例也减少了。

　　4.9元将成波动中枢

　　“流通股股东对其股价也是心情复杂，既希望股价上涨使投资受益，又不希望股价涨得过高。”陈先生认为，预计华菱管线复盘后将围绕4.9元上下波动，预计波动区间在4.85元~5元之间。

　　他认为，华菱管线复盘股价走势将是对其流通股股东艰难的心理测试。一方面所有投资者都希望股价上涨，但是流通股股东又希望控制上涨幅度，如果涨幅过高，可转债转股速度将会加速，从而影响流通股股东利益，因此保持在一个合适的价位就符合他们的最好预期。预计4.9元的中轴价位是因为：一是认沽权证(或认沽权利)行权价是4.9元；二是该价位加上对应的转股比例能使得华菱管线流通市值较快达到30亿元标准。预计复盘后，超过4.9元将卖盘如云，一旦跌下4.9元,则卖盘寥寥。华菱管线保荐机构国泰君安一位投行人员接受《第一财经日报》采访时也认可了这种分析。