华侨城股改方案点评：营造出双赢局面

　　华侨城(000069)日前公布了最终的股改方案，华侨城集团公司作为公司唯一非流通股股东，为获得股份流通权向流通股持有人每10股支付2.8股股份。还以10：3.8的比例免费派发百慕大式认股权证，共计149,522,568份。每份认股权证可以在行权日以7.00元的价格，认购 公司1股新发的股份。

　　股改方案中，华侨城集团的承诺事项包括：1、非流通股禁售期由国家规定的至少1 2个月延长至24个月；2、承诺股改后的5年里，集团对上市公司的持股比例不低于40%；3、连续三年分红比例承诺。

　　可以看到，市场对华侨城的股改方案持欢迎态度，并且认为持有华侨城流通股收益不菲。A股股价不仅在股改之前已经稳步攀升两月有余，股改方案公布和

股票复牌以后，股价继续强势上攻，目前股价12.40元较停牌前股价10.75元涨幅已经达15%。流通股股东在没有拿到对价股份和权证之前，自身利益的不受损失就已经得到坚实保障。

　　我们可以就对价简单算一笔帐，流通股股东每10股获的2.8股股份，同时还有行权价7.00元的认购权证3.8份。由于当前股价已经超过12元，除权后价格预估在9元附近，因此现在看来，每份认购权证的理论价值将有2.5～3.0元，但是鉴于市场上对权证热炒的现状，华侨城权证上市后炒到4元以上将不存在什么问题，那样就意味着从权证上，流通股股东每10股就可以获得至少15元"收入"，抵的上1.7股流通股(除权后的)，所以华侨城方案总体下来不低于10股送4.5股的水平，流通股股东所得绝对在已经和正在进行股改的众公司中名列前茅，所以股改前后华侨城股价被市场大幅拔高并不奇怪。

　　从公司前景角度看，华侨城作为"主题公园"行业的领导者，其创造的"旅游+地产"的发展模式获得了空前的成功，欢乐谷多元化娱乐模式与地产多期新项目的推出，在不断提升公司的发展空间，并促使公司经营业绩再上台阶。公司的不少主题地产项目依托高品质住宅设计开发能力，并借助旅游先行的优势聚集人气，市场拓展速度和取得的成绩喜人。公司2005年三季报显示，2005年三季实现主业收入4.87亿，净利润3.08亿，分别同比增长14%和10%。第三季度公司实现主业收入1.92亿元，净利润7160.87万元，分别同比增长13.5%和47.48%，增长势头强劲。另外，随着高档地产项目天鹅堡二期三期以及其他众多

别墅项目集中推向市场，2006年公司将迎来收入高潮，现在预估明年全年利润在今年基础上将翻一番至两番，从而有效支撑起公司股价的上行空间。

　　总之，华侨城方案为流通股利益着想，股改方案的设计完善周到，对价支付慷慨、方式多样，承诺事项显出诚意，得到了市场的认可，进而打造出非流通股东和流通股股东的"双赢"局面，最大限度的满足了国家对股改提出的原则要求，因此非常值得其他将要进行股改的公司借鉴。