西安旅游：看上去很美

　　本刊记者 楚林

　　名列全面股改第十一批公司名单的西安旅游(000610)，股改方案一直“犹抱琵琶半遮面”；本周四，10送2.7的对价方案终于“千呼万唤始出来”，与该批深市公司的平均对价水平10送3.01股拉开了距离。尽管如此，公司公告称，公司129位非流通股股东中只有11位同意本股改方案，并承诺支付对价；其他非流通股股东均未明确表示同意此方案。

　　西安旅游的非流通股股东们对待这场重要“谈判”的态度如此谨小慎微，让人非常佩服；只是不知道，他们是否对公司的盈利和效益也锱铢必较。

　　经营效益不断下滑

　　在

宏观调控的大背景下，具有防御性的旅游行业相对投资价值突出，仍运行在景气周期；而西部大开发的实施和假日经济的发展也给公司营造了更好的旅游经营环境。奇怪的是，公司的基本面并未因此发生实质性的改观，整体效益反有每况愈下的征兆。

　　我们先来看看公司近一年的主要财务指标(表一)。可以发现，虽然从去年三季度以来的一年中，公司的主营业务收入持续增长，由04年3季的6783.02万元增长至18952.82万元，同比增加179.42%；而主营业务利润的增长速度却非常缓慢，3季度主营业务利润只高出04年同期518万元，同比仅仅增长11%。主营业务利润增加缓慢源于公司的成本提升过快，从表中可以清晰地看到，05年3季公司的主营业务成本从去年3季的1748.66万元，猛增至目前的1.34亿元，变动幅度达到664.84%，令人咋舌。3季报对今年以来主营业务收入激增的解释是该报告期属公司经营次旺季，3季度当季实现主营业务收入8332.64万元，同比增长248.52%，同时，公司于04年10月取得控股权的西安中旅实现营业收入6174.88万元。该报告对增幅更为明显的主营业务成本构成原因只字未提。

　　其实，西安旅游盈利能力下滑的局面不是一天两天了。随着经营调整，公司个别网点资产质量差，连年经营亏损，对公司整体效益造成严重拖累；加上管理费用逐年上升，销售毛利率却逐年下降，直接威胁到公司盈利。这些在公司利润构成与盈利能力指标中有迹可寻。从02年至今，公司三项费用增长率持续增长，02年度、03年度、04年度和今年3季该项数字分别为-1.40%、-9.57%、11.89%和16.04%；而同时期公司的销售毛利率数据则分别是76.03%、74.25%、52.22%和29.43%；公司的主营业务利润率也由02年度的71,01%锐减至今年3季的27.43%！

　　公司的经营与发展能力也让人不敢恭维。应收帐款周转率从去年末的10.92%下滑至8.66%；而营业利润增长率和税后利润增长率的一落千丈更是让人哭笑不得：前者从去年度179.12%下降到如今的-21.62%；而后者04年度的增长率为1741.14%，今年3季却只有74.29%。

　　问题公司的面子工程

　　因为涉及前西安市体改办主任、市

证券委员会副主任、市证券监督委员会主席杨永明受贿案的特大丑闻，西安旅游名声在外；甚至有一近来通过大揭上市公司造假而声名雀起的神秘“财务杀手”指其涉嫌财务造假、严重违规，“一副问题公司相”。

　　然而，细心的投资者或许发现，这样一个问题公司今年的报表可谓非常漂亮。虽然有以上指出的若干隐忧，但是盈利能力中最重要的指标之一——净利润却是有增无减。2005年半年报显示，公司净利润1428.21万元，而去年同期净利润仅为586.75万元，同比增加143.41%。另外，虽然三季度净利润只增加了155万余元，但是上月的一则公告显示，西安旅游不久就有一笔高达2074万元的“飞来横财”，无庸置疑，公司的年报仍将扬眉吐气。

　　这则发布于11月16日的关于转让陕西秦岭山水置业有限公司股权的补充公告称：公司将拥有的秦岭山水置业19.89%的股权转让给陕西昌浩

房地产开发公司，根据对秦岭置业资产的评估情况，该公司净资产评估值为人民币27486.54万元，该部分股权对应的评估净值为5467.07万元。本次股权交易价格为6165.9万元，较评估值溢价698.83万元。在这有利可图的买卖中，公司预计可获取投资收益2,074.39万元。

　　但是，仅仅半年前，公司还在4月21日的公告中表示：拟追加项目投资，再投资8260万元收购御苑实业持有的秦岭置业37.15%的股权，使公司共计持有秦岭置业57.04%的股权。当时公告中称：截止2004年12月31日，秦岭置业净资产9079万元，评估值为21134.23万元，增值12055.23万元。如今公司不增持反减持，并且将秦岭置业的评估值一再增加，换取投资收益，让人不免怀疑此举是否预为年报业绩临时抱佛脚。

　　无独有偶，05半年报的闪亮业绩很大程度上也是依靠公司将旗下的房地产公司股权转让所获得的收益。翻看半年报中有关利润构成和主营业务盈利能力发生重大变化的说明发现：报告期内公司之所以实现利润总额2044.35万元，较上年同期增加1428.88万元、同比增长232.16%，是由于报告期内公司将拥有的西安曲江城市花园房地产公司的全部股权转让给深圳市合能房地产开发有限公司，取得投资收益1473.42万元；由此也实现了净利润较上年同期增加841.46万元。

　　如果说今年发生的两次股权转让是公司希望渐渐剥离不良资产或者非主营业务而专注于主业发展，同时又可以给公司贡献收益属于何乐不为；那么不要忘记，所谓非经常性收益，不是经常可以发生的，今年业绩提升了，可能意味着明年在此基础上的进步更加困难。

　　事实上，几年以来公司的净利润增长一直过分依赖非经常性收益，也就是说，公司的业绩非常不稳定。历数近期每季报表的每股指标，05半年报每股收益0.085元，扣除非经常性收益的每股收益只有0.013元；05一季此两项数据是0.010元和0.005元；04年度分别为0.141元和0.027元；在往上追溯，04年3季和半年度每股收益分别为0.054元和0.035元，而扣除非经常性收益以后实际每股只有-0.007元和0.004元的收益。可见，以上报告期中非经常性收益最少贡献了一半以上的每股收益。

　　依此类推，看看前几期报告的净利润和非经常性收益指标。05年1季度净利润一共才164.35万元，而非经常性收益达到73.15万元；04年年报显示净利润2366.85万元，可是扣除非经常性损益，居然只剩下456.51万元，也就是说，非经常性收益达到净利润的80.71%。04年半年度，净利润586.75万元，扣除后仅仅75.25万元，非经常性收益占比达到87.18%！再远一点的03年度，净利润128.55万元，扣除后只有24.44万元；想一想，一个当年度总资产超过4.32亿元的公司净利润如果不加粉饰只有24万元！显而易见，公司的盈利能力非常薄弱，并且存在极大的不稳定性。

　　04年旅游经济的大复苏给旅游业创造了良好的环境，也酝酿了巨大的成长空间；西安旅游作为旅游板块的先行兵更是让投资者寄予了无限希望。希望公司能够抓住这难得的机遇，好好利用其丰富的旅游资源做出实绩，让财务状况不再仅仅是看上去很美，而是既可远观也可近玩也。