华菱管线派发认沽权证或权利锁定投资者风险

　　派发认沽权证(或权利)锁定投资者未来风险

　　□ 本报记者 李健君

　　有人说，华菱管线(资讯 行情 论坛)只派发认沽权证的股改方案未必比以送股方式为主的方案好。其理由为，目前大市低迷，股价跌无可跌，随时都有反弹向上，掀起牛市风浪 的可能。所以还不如实行送股方案，让投资者获得低价股份，等候牛市到来。

　　这样的看法表面看有一定道理，但却忽视了行业周期的影响，乃至个股的特殊性。

　　众所周知，钢铁行业已达周期峰顶，整体业绩水平下降已是不争事实，或者说，将来即便大市转暖，钢铁板块整体反弹的力度也不大可能赶得上大市。但这还仅是从钢铁板块角度的判断。而就华菱个股而言，根据公司05年3季度每股0.34元的业绩测算，05年每股收益能达0.48元已属不易。更值得考虑的是，前三季度的0.34元和上述的0.48元，是基于截止三季度末公司总股本约17.65亿股的测算，而本次股改启动后，将从12月15日起复牌交易。而到12月31日近半个月时间里的可转债转股，将再次拉低每股收益。特别需要指出的是，对于可转债转股所形成对股价的摊薄，交易所是不做“除权”处理的。换言之，如果按0.48元预测的每股收益，公司按17.65亿股的总股本计算的05年利润约8.47亿元。如截止年底由于可转债转股使公司总股本达到20亿股，那么同样的8.47亿元利润，对应公司的05年的每股收益将只有0.42元。

　　另外，目前公司的股价已达4.75元，折算成按17.65亿股总股本、8.47亿元的05年预测利润，市盈率已达10倍以上。倘若再考虑上述的可转债转股的业绩摊薄作用和不进行“除权”的影响，即使公司05年有8.47亿元的净利润，届时的市盈率将再次被提高。而目前钢铁板块的整体估值水平在6倍左右，显然，10倍甚至更高的市盈率已明显超出板块的平均水平。

　　并且，目前的股价较高，已经反映出市场对因米塔尔的入股对华菱管线业绩提升的预期，以及对公司股改前景的憧憬，“透支”了部分股价的未来升幅。因此，采用送股的对价方式，并不能拉低华菱管线的市盈率，“腾挪”出未来反弹的空间，而只能是增加未来变成G股后的流通盘压力。

　　综上所述，从钢铁板块整体来看，将来大市转暖的板块表现未必跟得上大市水平，就个股而言，届时不要说从目前价位随大市反弹，甚至有可能都落后钢铁板块。

　　因此，华菱股改方案在充分考虑了这一点之后，以维护投资者，特别是中小投资者利益的基本点，以认沽权证或权利的方式锁定投资者未来的风险，是一种切实的做法和对投资者负责任的表现。