佛山照明被机构抛弃 高分红与高成长之间博弈

　　本报记者 范卫强 申兴 深圳报道

　　一些不确定性因素正在使佛山照明(资讯 行情 论坛)(000541)——这家曾经风光无限的绩优股被机构投资者渐次抛弃。

　　在价值投资的大旗下，佛山照明成为众多基金和机构的“宠儿”。在2001-2004年间， 佛山照明在熊市的大环境下仍然屡创新高。

　　宠儿也有失宠的时候。自2004年10月8日佛山照明创下17.39元历史最高价之后，今年12月1日的收盘价仅为9.18元。显然，这家业绩依然优秀的公司，某些因素的不确定性在逐步增加，而这种不确定性让机构们做出了离场的选择。不过，仍有许多机构将会继续驻守。

　　在高分红与高成长之间，这是一场价值理念的博弈。

　　灰色2005

　　佛山照明至今保持着A股市场的一个记录，多年坚持75%的高比例现金分红，至今分红总额已经超过在A股的资金募集总额。过去，拥有佛山照明几乎等同于拥有稳定的现金奶牛。而现在，佛山照明却因为其稳定而被怀疑者认为“缺乏成长性”。

　　目前的世界光源产业已经形成欧司朗、飞利浦和通用电气三家寡头垄断的格局，但是国内仍有上万家照明企业。联合证券电子元器件行业分析师唐志认为，中国照明产业的二次整合在即，佛山照明的销售收入行业第六，盈利能力第一，有可能成为行业整合的最大受益者。

　　但在整合完成之前，佛山照明显然在被目前低水平竞争的市场格局所困扰。中国照明产业的出口占到全行业总收入将近48%。全行业的平均销售利润率只有38%左右。

　　2005年对于照明行业可谓“内忧外患”。国泰君安家电行业分析师马国旗称，成本方面，原材料和

原油价格不断上涨；出口方面，

人民币升值和欧盟WEEE指令实施制约增长；内销上

房地产需求不旺。“上述因素导致全行业照明装置产量的增速明显降低。根据佛山照明2005年第三季度报告，佛山照明的主营业务收入同比仅增长2.09%，净利润出现了-2.25%的下降。”

　　利润下降就意味着不确定性的增加。尽管是行业盈利的翘楚，但机构似乎更愿意等待尘埃落定之后看得更加清楚。

　　股权变动与股改

　　令人不解的是：一贯稳健的佛山照明，在今年的第三季度，也开始大规模的投资股市。

　　一位不愿意透露姓名的机构人士说：“佛山照明在第三季度进行了较大的二级市场投资。我们发现到第三季度末，13家上市公司的前十大流通股股东中出现了佛山照明的名字，市值接近1亿元。从中报和三季报来看，佛山照明短期投资增加了2.45亿元。”

　　而最让机构们感到不确定的是佛山照明的股权转让。公告显示，佛山照明大部分的国有股将转让给欧司朗。

　　外资入股影响是好是坏？

　　马国旗表示：“如果是一家差的公司，自然是好事情。但是对于原本已经做得很好的公司要做得更好很难，反而是不确定性增加。过去公司坚持每年现金75%分红，外资进入以后呢？”

　　另一位对外资入股的未来心感犹豫的机构人士认为，外资有自己的战略考虑，如果把佛山照明变成他们的OEM基地，那么对于投资者来说，就是长期投资价值的下降，而且有很多中国民族品牌在外资入股之后被废掉的例子。

　　也有对欧司朗入股乐观的声音。唐志表示：“佛山照明和欧司朗可以优势互补，而不是竞争关系。佛照的高毛利率建立在精细化管理和严格成本控制上，欧司朗建立在品牌和高技术含量上，产品档次和定位也有很大差异。”

　　以钟信才为首的管理层是公认的佛山照明的最大核心优势，但一个现实问题就是，钟信才今年已经62岁了，“他会不会退休？什么时候退休？继任者是谁？管理水平经验能力如何？能不能保持钟的业绩诚信？”一位不愿意透露姓名的机构人士说，这也是令未来不明朗的因素之一。

　　股改也是目前佛山照明较为不确定的一个因素。佛山照明的高管以“目前太敏感”为由婉拒了本报的采访。在佛山照明的股权比例中，各方都未能取得绝对控股的地位，尤其是在国资股权转让之后。

　　本报获悉，佛山照明的送股比例很可能高于市场的预期。几位接近佛山照明的人士都表示：“股改并不是近期股价下跌的原因，最大的原因恐怕还是业绩成长性下降。”

　　准备长期投资佛山照明的基金更看重的是整体质地的优良。北京的一位基金经理表示：“佛山照明是长期的绩优股，从1995年开始就是，业绩也一直稳定，但近几年由于MBO股价受到影响，加之公司成长性不好，所以股价受到影响。

　　而更多的基金机构则更愿意看重“成长性”。受访的多位基金公司人士都用了“一般般”形容佛山照明，主要的质疑还是在于公司的成长性并不理想。