岳阳纸业 资源优势明显

　　江南金融研究所　曾轶舒

　　从2001年以来，岳阳纸业(600963)开始种植树木以此来实现公司的林纸一体化战略，公司与集团合资成立了茂源林业公司，其中股份公司在林业公司中的股份占到了72.57%，目前林业公司育林有85万亩，折合估计有595万立方米至765万立方米木材储备，在行业领域内有明显的资源优势。

　　资源优势

　　公司地处的洞庭湖区，极利于造纸原料意大利杨生长，洞庭湖区有全国最丰富的荻苇资源。特别是近年的“退田还湖、退耕还林”政策给公司原料的供应带来了良好的空间。集团公司正利用良好的政府关系逐渐控制了湖南省大部分林业和芦苇资源，公司将来的原料供应和采购成本得到保证。

　　另外，造纸企业为耗水大户，公司临近洞庭湖及长江，为公司提供大量低成本的水资源。此外公司最大的一块在于公司从2001年以来，就开始种植树木以此来实现公司的林纸一体化战略，公司与集团合资成立了茂源林业公司，其中股份公司在林业公司中的股份占到了72.57%，目前林业公司育林有85万亩，种植有杨木、松树和桤树，将这三类树种综合起来，林业公司共育林595万立方米至765万立方米。

　　当前国内木材市场发展状况

　　今年上半年国内木材市场继续呈现好的发展势头，由于对木材需求的增长使得进口原木数量增长较大，共进口1479万立方米，与去年同期比较增长13.3%，比2004年增加了10个百分点。其中针叶原木同比增长17.3%，增加10.7个百分点；阔叶原木增长7.6%，增加9.5个百分点。但在进口量增长的同时，部分木材产品的进口价格相对同期比的增幅有所下降，如进口原木平均口岸价格增幅下降，今年上半年价格增幅4%，比去年下降6.8个百分点。同时国内针叶原木进口增长较快，这主要是来自一方面由于去年固定资产盘子较大，新增投资虽有控制，原项目仍需大量木材；另一方面是农村建房需求较大，使得市场对原木的需求有明显的增加。

　　从上半年以来国内的木材价格整体保持增长的趋势，而且上涨幅度较大，主要原因是进口木材的进口量减少，从而带动国产木材价格走高。据专业人士预计，今年全国印尼木材的进口量将减少60万立方米，巴布亚新几内亚材将减少80万到100万立方米。而且今年以来从水路进口的阔叶材明显减少，印尼木材基本上断货，非洲木材进口量也明显减少。

　　同时，从近年来国内木材市场价格的情况来看，整体呈现明显的上升趋势。我国既是一个木材生产大国，又是一个木材消费大国。天然林保护工程实施以后，木材的供需矛盾进一步加剧，国内木材供需缺口逐年增加。2000年的国内木材供需缺口为3600万立方米，2004年已经达到1.09亿立方米，增长了202.8%。如果按照近十年我国木材消费平均年增长率3.71%计算，到2020年我国木材消费总量将达到6.78亿立方米，供需矛盾将有增无减。预计今后由于资源的短缺木材价格还会继续保持一定幅度的上涨。

　　木材资源对公司产生的正面影响

　　假设公司目前每亩能产7-9立方米的木材，木材胸径集中在18　CM-20CM，按当地的价格区间在400-450元，除去部分税收(占销售收入的10%)，公司每立方木材收入为360-405元，而公司每立方木材成本在200-210元(包括一个砍伐期内的树苗、人工、地租等成本)，如果按目前市场价格出售每立方米木材平均能赚到160-205元。这样公司的资源价值就基本显示出来，以公司杨木轮伐期6年为例，从2007年开始就有收益。

　　给予“买入”的投资评级

　　受国内行业发展向好与公司项目大规模投产的影响，公司在今年前三季度取得了不俗的成绩。基于公司在近几年内可能没有新的生产线投入使用，一旦公司的林业资源开始砍伐并销售，将使得公司2007年业绩保持增长，而到2008年公司将有大批的木材进入砍伐与销售期，2008年将带来近3000万左右的收益，2009、2010年产生的收益就更多，从而保证了公司在未来的五年内公司业绩将保持快速的增长。因而给予公司目前价格“买入”的投资评级。

　　岳阳纸业昨日收盘价4.23元，跌1.17%。