G宝钢大幅下调2006年一季度产品价格

　　光大证券研究所 赵志成

　　11月22日G宝钢(资讯 行情 论坛)(600019)出台2006年第一季度价格政策，普遍关注的品种3mm热轧含税价调整为3500元/吨，下调1044元/吨(含税)，相当于下调了23%；普通冷轧不含税下调800元/吨，代表品种SPCC1.0板下调1300元/吨(不含税)，下调幅度为25.5%，热镀锌(St01Z　1.0)不含税下调1300元/吨，下调幅度22.4%，彩涂(TSt01　0.5)不含税下调80 0元/吨，下调幅度12.3%。

　　价格下调在意料之中

　　我们认为本次价格下调和下调的幅度在意料之中，是G宝钢再次对其出厂价格明显高于市场价格的一次大幅度的纠正。

　　G宝钢大幅下调2005年第四季度出厂价格之后，钢材市场价格再次出现了明显的下跌，使得G宝钢的价格明显的高于市场的当前价格，G宝钢被迫再次对出厂价格与市场价格的明显倒挂进行纠错，反映的是G宝钢对市场价格走势的认同。在调价之前，G宝钢热轧薄板(SPHC　3.0)的价格为4544元/吨，比11月18日上海市场3mm热轧板的价格3100元/吨高出1444元/吨，此次下调1044元/吨，调整之后仍比市场价格高出400元/吨(含税)，如果考虑到宝钢股份(资讯 行情 论坛)对其直供客户折扣1-3%，在出厂价格高于市场价格的背景下，折扣很可能更接近于3%，甚至不排除更高的折扣，即使按3%的折扣计算，宝钢热轧薄板(SPHC3.0)的实际价格仍比市场价格高出295元/吨(含税)，这尚在可接受的范围。而冷轧板(SPCC1.0)按折扣3%计算后仅比市场价格高出59元/吨(含税)，彩涂(TSt01　0.5)按折扣3%计算后比市场价格低73元/吨(含税)。

　　由于宝钢股份收购的梅钢、一钢、宝新的热轧、不锈钢、特钢业务的出厂价格并不在季度定价体系中，随着此次宝钢股份季度定价调整，我们可以判断宝钢股份的价格基本与市场价格一致，并且我们认为这也是作为中国钢铁行业龙头企业的宝钢对当前市场价格和发展趋势的认同。

　　鉴于中国钢铁行业的矛盾仍旧是如何在短期内消化掉大量的被低成本复制的供给能力，这将可能导致钢材价格在中长期内陷入低迷，我们对钢材价格的走势依然不乐观，并且我们认为冷轧薄板(含镀锌、彩涂)的价格的下跌空间更大一些。

　　明年一季度业绩受影响

　　G宝钢业绩的价格弹性非常高，宝钢下调出厂价格将显著的影响明年一季度的业绩。我们预计宝钢2005年第四季度的EPS(每股收益)为0.14元，即2005年全年EPS为0.74元。我们判断当前宝钢股份收购的梅钢的热轧、特钢业务基本处于微利状态，不锈钢处于亏损状态。此次下调价格将严重影响原股份公司盈利能力较强的热轧和冷轧的毛利空间，我们预计可能影响公司EPS0.06元，即我们对2006年第一季度EPS的估计是0.08元。

　　投资评级

　　我们对宝钢2005年的EPS预计是0.74元，2006年EPS为0.49元。对2006年业绩的预测假设是钢材综合价格比2005年下跌17.5%，矿石成本比2005年下调9.6%(我们假设

铁矿石谈判结果维持上年的价格，海运费2006年比2005年下降)。据此计算的2005、2006年动态市盈率为5.11、7.97倍，市净率为0.95、0.86倍，我们认为此次价格调整虽然在市场的预期之中，但仍会对股价产生不利影响。

　　从估值角度看，G宝钢已经显现了其投资价值，但目前缺乏股价上涨的催化剂，我们认为G宝钢更适合投资周期较长比较有耐心的投资者配置，目前我们维持对公司“优势-1”的投资评级。

　　G宝钢昨日收盘价3.95元，涨1.8%。

　　(

证券时报)