唐钢股份:优势在哪里?

　　中国证券报  中信证券研究部

　　唐钢股份的优惠股改方案，在市场中很是亮丽。但是，对于投资者来说，关注更多的是公司在完成股改后的持续成长能力和发展后劲，或者说公司的差异化生存能力。对于钢铁工业这样一个竞争激烈，周期性十分明显的行业，特别是在目前钢铁工业出现下滑局面的情形下，钢铁公司的差异化能力尤为重要。

　　一、环渤海开发的受益者

　　今年下半年以来，中国钢铁工业结束了持续四年的钢材价格上涨，出现了钢材价格明显下跌。人们开始担心此轮以工业化为动力的中国钢铁工业发展方向与出路。最近中央召开的十六届五中全会，勾绘了未来几年中国经济的发展蓝图，也为中国钢铁工业的发展指明了方向。在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，2010年人均国内生产总值要比2000年翻一番。这比中央以前提出的十年国内生产总值翻一番的要求更高了一些。同时提出要实现和谐发展，实现共同富裕，增加中等收入者比重，这些政策的实施都有利于扩大消费，加快经济增长。保持经济平稳较快发展，是要始终把握好的重大原则。科学发展观的实质，是实现又快又好地发展。解决我国一切问题的关键在于发展。因此，中国经济保持较快增长的大局，为中国钢铁工业消费提供了更广阔的需求空间。

　　从供给角度看，今年7月份颁布的钢铁产业政策，其核心内容是技术升级和结构调整，目标是把中国钢铁工业发展成为满足国民经济和社会发展需求，具有国际竞争力的产业。产业政策特别强调整个行业实行准入制度，各投资主体投资钢铁项目需按规定报发改委审批或核准，将有利于钢铁龙头企业的健康发展，同时鼓励大企业联合重组，有利于通过企业组织结构调整，扩大规模，规范竞争，实现钢铁行业的可持续发展。

　　钢铁工业的现实与未来都需要中国钢铁工业更好地发展，这就为其中的优势钢铁企业提供了广阔的发展前景。而唐钢股份发展钢铁工业的条件十分优越。地处经济发达的环渤海地区的天然优势是其他国内通行难以比拟的。在“十一五”规划建议中，国家将环渤海地区列为与珠江三角洲、长江三角洲并列的经济发展引擎，还特别提到了开发天津滨海西区的构想。对此很多专家都认为，这将是继上世纪80年代开发深圳、90年代开发浦东之后，中国沿海地区的又一轮开发热潮，对整个京津冀地区和环渤海地区的经济发展都将起到很好的带动作用。环渤海地区，特别是天津滨海新区的建设将为唐钢提供了直接的钢材消费动力。而2008年的

北京奥运会，特别2006～2007年的关键建设期，也将有效拉动唐钢的钢材消费。

　　2005年4月国家正式批准了首钢与唐钢联合设立公司在唐山地区建设曹妃甸钢铁项目，从一个侧面表明了唐山地区发展钢铁工业的天然优势。

　　唐钢发展钢铁工业的优势不仅体现在地理位置优越，同时其装备水平、管理能力、盈利能力也都是行业翘首。这些优势的集合将有助于唐钢在未来保持较快的增长。

　　二、产品结构升级添后劲

　　具有全球消费10亿吨，中国消费3亿吨的巨大钢材市场，过剩与短缺是相对的。如果企业的产品能够满足新增钢材消费，能够顶替进口，能够淘汰落后的生产能力，那么新增的钢铁产能就能够转化为有效产能。产品是否有市场，关键是看企业产品的竞争能力。唐钢利用钢铁工业发展的有利机遇，不断调整产品结构，不断增加高附加值产品比例，不断增加板材生产比例。

　　2003年，公司热轧超薄带钢生产线建成投产，开始了以建筑用钢材等低附加值为主的产品结构向以高附加值扁平材为主的产品结构转型，为公司进一步调整产品结构奠定了基础。2005年新投产的100万吨超薄带钢深加工项目和年底预计投产的130万吨冷轧及带钢表面涂镀层项目，使公司的产品结构发生根本性的转变，年底公司扁平材所占比重超过60％，使公司形成以高档次产品为主的产品结构，公司盈利能力将有较大增长。与此同时，公司还大力开发品种钢，增强产品创利能力。充分发挥公司设备大型化、技术前沿化、人才专业化和研发领先化的优势，在现有产品的基础上不断开发附加值较高的品种钢材，提高品种钢材的比重，增加企业经济效益。

　　公司已经投产的冷轧板和涂镀板是国内最短缺的钢材产品。2004年，国产冷轧板1589万吨，进口1227万吨，出口164万吨，消费量2668万吨，自给率为53.41％。其中，镀锌产品国内产量为422万吨，进口434.9万吨，出口49.9万吨，消费量807万吨，自给率为52.3％。预计这一供求缺口将在相当长时间内存在。因此唐钢冷轧薄板项目的产品有着广阔的前景。

　　2002～2004年冷轧板和热轧板的价差分别为1357、1178和1145元/吨，平均价差约为1227元/吨，而至2005年上半年这一价差扩大到1943元/吨，到11月份这一价差仍然在1800元/吨。这反映了我国不同品种钢材的供求关系。同时，也反映了市场给予高附加值产品的溢价。随着新建冷轧板能力的释放和国外钢材的进口，这种价差将回归到正常水平。但是，高附加值钢材的需求仍将持续增长，高附加值产品的溢价空间仍将存在。通过技术改造，提高产品附加值比重，将是唐钢提高企业效益，抵御行业周期波动的重要手段。

　　三、股改提升公司估值

　　无论是从公司的绝对估值还是从公司的相对估值来看，公司的价值都是被低估的。今年公司每股收益将达到0.55元。实施股改方案之后，按2005年11月18日收盘价格3.4元计算，流通股东的持股成本下降为2.53元。股改后市盈率为4.5倍，而公司市净率只有0.70倍，低于公司净资产30％。

　　对于周期性行业，由于公司盈利波动较大，市净率常常被用来作为公司估值的一个重要指标。从重置成本的角度看，任何一个具有盈利预期的企业价值应该高于其净资产。但是目前居然已经有钢铁上市公司的

股票价格跌破了净资产。从实业投资的角度看，其投资价值已经无以伦比。公司价值被明显低估，这就为唐钢股份的上涨提供了动力。公司未来几年正好处于规模扩张和产品结构升级的黄金发展时期，能够有效抵御行业景气可能下降的风险，降低了公司业绩波动的风险。

　　股票的投资价值是由多种因素所决定的，但是其最终来自于红利与资本利得。而股息率将是重要的衡量指标。

　　唐钢上市以来公司派息率一直在60％以上。1997～2004年公司共实现净利润56.6亿元，分配利润34.6亿元，派息率达到61％。

　　公司承诺未来股息分配率将不低于60％，承袭长期以来注重股东利益的理念。如果公司每股收益达0.55元，保持60％分红，按除权后持股成本2.54元计算，股息率将达到13％。而目前一年期存款利率为2.25％，一年期贷款利率为5.58％，一年期债券和票据收益率为4％。唐钢股份的绝对投资价值已经非常明显了。

　　唐钢股份作为钢铁行业的龙头企业，其产品结构与发展阶段更提升了企业的内在价值。在

钢材价格下跌的大背景下，唐钢股份的投资价值被明显低估，投资唐钢股份一定能够获得满意的回报。