武钢权证诠释行权本意

　　11月21日，G武钢（600005）在股改复牌后上演贴权行情。当日，G武钢下跌了27.25％，收于2.51元，股价直接与净资产划上等号。

　　由于武钢股份(资讯 行情 论坛)的股改方案为“10送2.5股，及认购权证、认沽权证各2.5份”。因此，表面上看，G武钢一口气贴权了8.45％，但加上11月23日即将上市的两种权证，参与武钢股改的投资者未必输钱。

　　不过，由于G武钢的复牌定价实际已大幅跌破武钢认购权证2.90元的行权价，且离武钢认沽权证3.13元的行权价较远，因此武钢蝶式权证的内在价值自然就出现了较大的分化。

　　认沽权证套利机会大增根据安排，武钢认沽权证和认购权证同为4.74亿份，行权日为2006年11月9日至11月15日的5天。武钢在股改方案中推出了蝶式权证，意在保持股价的稳定，化解股改复牌后股价大幅波动给参与股改的投资者带来的风险。

　　不过，由于目前G武钢仅2.51元，若以现在的价格计算，武钢认沽权证的理论价值非常明显（3.13元－2.51元=0.62元），而认购权证的理论价值则为零。换言之，由于现在G武钢的价格已经大大低于3.13元，拥有一份认沽权证，将能够在未来以3.13元的价格抛出手里的一份G武钢。认沽权证的优势就在于能够化解未来正股价格下跌的风险，保证投资者的收益。

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钢铁价格还有下降趋势，钢铁股的未来业绩将受到影响。”钢铁行业的分析师对钢铁板块的中线趋势并不乐观。尽管目前G武钢的动态市盈率仅4倍左右，但其股价还运行在下降通道里，机构的减仓动作仍然没有停止。

　　“从目前的情况看，认沽权证的价值比较明显，上市之初的定价可能比较高。”港澳资讯田文斌表示，“受行业景气度影响，为了规避该股未来的股价下跌，理性的投资者对认沽权证的热情更高。”

　　非理性炒作仍可能上演另一方面，武钢认购权证未必会示弱。尽管武钢权证的一级交易商广发

证券尚未给出两种产品的市场参考价，但权证产品的时间价值决定了武钢认购权证开盘价格不会为零。

　　而且，4.74亿的盘子相对于活跃于权证市场的大量热钱，这根本算不上什么。G宝钢(资讯 行情 论坛)目前仅3.94元，离4.50元的宝钢权证(资讯 行情 论坛)行权价尚有0.56元的距离。然而，宝钢权证价格却完全脱离正股，11月21日再度上涨11.32％，收于1.898元，成交25.62亿元，换手率达到369.73％。

　　探底0.682元后的短短17个交易日，宝钢权证从0.691元上涨至1.898元，涨幅174.67％。可见，资金已经把权证当成了一个赚取差价的“T+0”交易品种，根本就不在乎它的价值。一旦武钢认购权证低调上市很可能会受到投机资金的青睐。

　　“在没有做空机制的市场环境下，上市参考价并没有太大实际意义。”田文斌认为，“权证产品目前离开行权日尚远，因此投机资金的规模将直接决定价格。只有到行权日前几天，权证产品才会向实际价值大步接轨，那时候的风险会很大。”

　　由于宝钢权证的热炒，非理性的局面很可能会在武钢权证上再次上演———很可能会出现武钢的两种权证同时大涨的不正常局面。不过，对于投资者来说，即使是适当参与也得考虑自身的风险承受能力。对于蝶式权证来说，到期时总有一个权证是作废的，但蝶式权证最终会有效降低投资者的持股风险，使得投资者获得稳定的收益。

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　　权证涨跌幅计算方式

　　权证涨跌停价的计算公式为：权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋（标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价）×125％×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－（标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格）×125％×行权比例。

　　注：对于上市首日的权证，权证前一日收盘价格为权证上市日的开盘参考价。