天津港股权分置改革网上交流会实录回放

　　方案解读

　　问:你们的计算理论对价公式中，合理市盈率为何要按国际标准20倍？应按目前沪深股市中港口股的平均市盈率15倍计算。

　　李全勇:此次公司公布的对价方案若通过实施，按照停牌前收盘价计算，其除权价格 约在4.7到4.8元之间，其市盈率约在16-17倍之间(仅为主营业务利润，若包括非经常性损益其市盈率会更低)。考核一个公司的指标还有市净率、公司所在的行业、未来发展的前景、公司上市之后的一贯表现等多个因素。希望综合考虑，做出评判。公司非流通股东的实际送出率达到19.07%，这一让利水平是公司和股东多次沟通的结果，在国有控股上市公司中属中上等水平。

　　艾献军:按照目前的沪深股市中港口股的平均市盈率计算天津港(资讯 行情 论坛)的对价水平是片面的，近一年来，天津港的市盈率一直高于沪深股市中其它港口股，这说明投资者更为看重天津港良好的发展前景。同时您可能也注意到了，按照理论对价公式计算出的对价水平为10送1.85股和5.19元现金，正是考虑到广大流通股股东的利益，公司将对价水平主动提升为10送1.85股和7.2元现金。因此我们认为天津港的对价水平充分考虑到流通股股东的利益。

　　问:对价是不是太少了，公司明年发展怎么样？

　　孙志伟:首先在确定对价的水平上尽量考虑广大流通股股东的利益，是我们这次股改的一个非常重要的指导思想和出发点，希望流通股股东能给予理解和支持，关于公司明年的发展，无论从外部环境上还是公司的经营条件上，以及我们对明年市场的研究、分析与判断，公司明年会象今年一样取得良好的经营业绩。

　　问:你怎么认识股改完成后公司的

股票价格对公司的意义？

　　李全勇:二级市场价格是对公司经营管理成效的一个直观反映，因此，公司会关注其变化。但同时，二级市场价格是一种综合的反映，它还受到多种因素的影响。作为公司的经营者，我们不会只着眼于一时的股价波动。我们会通过经营管理上的努力来长期提升公司的内在价值，也相信市场会据此作出正确的判断。

　　张嘉棋先生问:改革说明书中提到10送1.85股，对应50%的绝对控股，但是公司只承诺保证36个月后集团公司对天津港的40%相对控股地位，中间相差的10%的股份既没有送给流通股股东，又没有保证继续持有，是不是集团公司留作方案通过之后的减持获利？

　　孙志伟:天津港股份有限公司是天津港(集团)有限公司的核心企业，今后的目标是要进一步把上市公司做大做强，天津港(集团)有限公司不可能去削弱对上市公司的控制力，应当说没有任何减持计划。

　　问:相当于10送3.03，你们不觉得太少吗？

　　张嘉棋:按照目前天津港收盘价格测算，天津港本次对价水平相当于向流通股补偿现金10亿元。天津港在历史上两次融资(不包括定募发行和一次大股东全额认购的再融资)总额为现金8亿元，相当于将向流通股股东募集的资金全部补偿给流通股股东，因此天津港的对价水平是相当高的。

　　问:明、后年公司是否有融资要求？股改是否为了以后的融资？

　　李全勇:公司持续稳定地发展才能给股东带来较好的收益。融资是为了发展，融资是发展所必须的过程。关键是融资的使用效果。在过去的九年中，公司坚持所制定的发展战略，科学论证发展项目，严格管理募集资金，获得了非常好的效果。

　　问:天津港的股改对价会不会损害投资人的利益？

　　姚志刚:我们此次股改是从保护投资人的利益出发制定的，具体如下:(1)送股比例优厚:10送1.85股＋7.20元现金的方案高于根据理论测算的对价水平，说明非流通股股东充分考虑了流通股股东的利益。(2)较长的禁售期:公司控股股东已经承诺所持股份获得上市流通权之日二十四个月内不上市交易或转让。(3)控股股东保证持股比例:禁售期限届满后三十六个月内，集团公司将继续保持对天津港的相对控股地位(持股比例不低于总股本的40%)。这实际上减少了流通量增加的压力。

　　我们认为方案是科学的、严谨的，具有最大的诚意的。在方案的制定过程中，充分考虑到了各方的利益，特别是广大流通股股东的利益。股权分置改革的完成不论对公司股东还是对公司整体价值都有益处，因此我们相信包括流通股股东在内所有股东都会对此改革给予积极的关注、参与和支持。现在的方案是非流通股股东充分考虑到流通股股东的利益后提出的，事前已和部分流通股股东进行了前期的沟通，送股的比例是双方利益综合平衡的结果。公司会通过加大改革力度，提高核心竞争能力，做大做强业务，给予投资者长远的、持续的回报。

　　问:大股东向流通股股东送现金作对价，是不是怕失去控股权？股改以后增持一点不行吗？

　　李全勇:不是。按照上市公司的股本结构，天津港集团有限公司持有35%-50%以上股权都可以拥有对上市公司的实际控制权。目前天津港集团有限公司持有上市公司的股权为57.23%，股权分置改革完成后，其持有上市公司股权为50.08%。股改以后是否增持，需视当时的情况确定。

　　问:方案实施后，对公司财务状况有什么影响？

　　姚志刚:从短期来看，对公司财务状况并没有什么影响。因为股东权益的总额没有变化。但从长期角度来看，方案实施后，公司股票的流动性增强，大小股东的利益趋于一致，有利于增强市场对公司的信心，从而对公司的长期发展提供了强大的动力。

　　问:这次对价方案可以反映出天津港的实在作风，没有花架子。

　　孙志伟:可以看出您是一个非常理性的投资者，首先要对您对本公司的信任与期望表示感谢，同时我们也将以良好的经营业绩真诚的回报广大的股东。

　　公司发展

　　问:天津港在集装箱业务上到底有没有优势？

　　孙志伟:可以肯定地讲，天津港在集装的发展上肯定是有优势的。一是国家近期对天津滨海新区的定位和相关政策，为天津港创造了良好的外部环境，天津港为了适应新的形势的需要，在港口的基本建设以及港口功能的拓展方面也做了大量的准备工作，特别是2005年天津港的集装箱增长率已经达到并超过了全国的平均增长水平。根据目前已经形成的规划，到2010年，天津港的集装箱吞吐总量将达到1000万标准箱，所以说天津港的集装箱业务在总量增长上还是具有很大的发展空间的。

　　问:公司5-10年的发展后劲如何？股东可以获得稳定、较高的回报吗？

　　姚志刚:面对激烈的市场竞争，公司在顺利完成股权分置改革工作后，将进一步加强经营管理，提高经营水平，我们会继续吸纳集团公司的优质资产，提高企业的核心竞争力，在未来的几年，使公司稳健、快速向前发展，为股东创造良好的回报。

　　问:我不计较对价多少，只关心公司的业绩发展及二级市场表现。

　　孙志伟:天津港股份有限公司从上市以来在广大股东的支持下应当说取得了非常显著的业绩，特别是2005年，公司效益是有史以来最好的一年，和市场上的表现却形成明显的反差，我们也觉得这不太正常，这也正是这次股权分置改革的必要性之一。根据公司对未来的规划，当前和今后一个时期，应当说仍然是公司快速扩张和发展的时期，公司一定会以良好的业绩来回报广大股东，希望你和我们一样对天津港股份有限公司的未来要充满信心。

　　问:请问，天津港在环渤海地区港口间的竞争力体现在哪儿呢？

　　李全勇:天津港地处环渤海湾地区，是京津城市带和环渤海诸港中与华北、西北等内陆地区距离最短的港口，是首都北京和天津市的海上门户，也是亚欧大陆桥的起点，背靠三北，面向东亚。天津港也是我国正在建设的主枢纽港和集装箱干线港，在国际知名大港中占有重要地位，具有良好的发展前景。同时，天津港是北方第一大焦炭出口港、第二大能源输出港，同时也是北方最大的集装箱枢纽港。近十年来，天津港货物吞吐量连上新台阶。集装箱吞吐量连年名列第四。

　　另外，天津市政府十分重视天津港的发展，在今后的五年内，将投资270多亿用于港口的内外建设。在国家将滨海新区列入十一五重点发展规划的政策背景下，滨海新区已被国家明确定位为中国继深圳、浦东之后的经济发展第3极。滨海新区是天津市经济增长点，也是“十一五”规划中带动环渤海经济的核心区域。近10年来，天津港吞吐量年增长达16.5%、集装箱年均增长达20.6%，滨海新区生产总值年均递增20.8%，港口吞吐量与滨海新区经济总量同步增长，互相带动，形成了港区相融、繁荣共济的统一体。滨海新区地位的确定给天津港的发展提供了更大的发展空间。

　　问:2002和2003年的固定资产折旧数值较为平稳，可2004年的综合折旧率为什么会差别这么大呢？

　　李全勇:2004年折旧中包含收购煤码头公司股权前煤码头公司资产提取的折旧3.2亿元，公司2004年上半年实际提取折旧为0.9亿元，所以在计算综合折旧率时变动较大。

　　问:请问目前在集团还有多少集装箱、煤炭和矿石业务，这些业务何时能移至股份公司？堆存业务很赚钱，不如股份公司建堆场，让集团建码头。

　　孙志伟:在吞吐总量上，本公司占有集团公司48%的份额，在集装箱的作业量上，本公司占有45%的份额，目前，天津港正在加快实施北煤南移的战略，明年和今后一段时间内，上市公司大宗散货的作业量肯定会有所增长。

　　问:投资设立五洲国际集装箱公司对公司现有股东有哪些影响？

　　孙志伟:合资成立五洲国际集装箱公司是进一步加快天津港股份公司不断扩大集装箱市场份额的重要举措，目前天津港股份有限公司在其中占有40%的股份，随着五洲国际集装箱公司的成立与投产，必将对广大股东形成良好的回报。

　　问:周边港口的竞争会不会大幅削减公司的效益？

　　孙志伟:在天津港的发展道路上，周边港口的竞争在一定程度上一直是长期存在的，但是天津港一直保持着快速发展的态势，我们认为竞争既是压力，同时也是动力，从这种意义上讲，周边港口的竞争不会大幅削减公司的效益。

　　姚志刚:由于目前我国沿海港口生产能力存在严重缺口，其货物吞吐能力与实际吞吐量之比为1:1.2，集装箱设计能力与吞吐量之比为1:2左右。目前国内沿海港口之间的竞争程度虽然激烈。但今后几年港口行业仍将保持较快的发展速度。因此我们相信今后几年天津港在货物吞吐量以及集装箱方面将仍会有稳定的增长。

　　姚志刚先生问:2005年每股税后利润预计是多少？李全勇:按照2004年股东年会通过的财务预算计算，预计是0.276元(不包括非经常性损益)，具体完成情况请详见2005年年度报告。截至2005年第三季度，公司各项经营情况良好，经营效益不断提高。公司实现散杂货吞吐量6847万吨，比去年同期增长44.06%；集装箱吞吐量161.6万TEU，比去年同期增长93.30%；运输量1807万吨，比去年同期增长34.95%；出库量1048万吨，比去年同期减少12.01%；入库量1077万吨，比去年同期减少10.99%；船舶代理6759艘次，比去年同期增长23.50%；货运代理1066万吨，比去年同期增长13.53%。实现主营业务收入173，200.81万元，比去年同期增长40.33%；利润总额49，429.86万元，比去年同期增长31.92%；净利润29，918.82万元，比去年同期增长46.91%。

　　问:东方海陆集装箱码头公司的业绩近年为何下降幅度那么大？其全年业绩如何？

　　姚志刚:东方海陆集装箱码头公司今年上半年的业绩是比同期下降了，主要原因是原经营作业的煤炭业务今年上半年根据公司战略发展的需要调整到南疆港区上市公司所属码头作业。其全年业绩预计八千万左右。

　　嘉宾名单

　　天津港股份有限公司董事、总裁　孙志伟先生

　　天津港股份有限公司董事、副总裁、董事会秘书　李全勇先生

　　天津港股份有限公司计划财务部副总经理、财务负责人　姚志刚先生

　　渤海

证券有限责任公司总裁助理兼投资银行总部总经理、公司内核小组组长　艾献军先生

　　渤海证券有限责任公司投资银行总部总经理助理兼天津分部经理保荐代表人　张嘉棋先生