一致药业战略收购提升竞争实力

　　□东方证券研究所　张小青

　　一致药业(000028)拟自筹资金10673.11万元购买国药控股持有的国药控股广州公司90%的股权，日前获得证监会批复。

　　国控广州公司情况

　　2005年国控广州公司预测实现34亿元的主营业务收入的预测基本可行，但是由于新加入的三家公司三项费用的比例较高，国控广东新龙公司的毛利率过低(毛利率只有1.4%)，增加了主营成本。以上原因造成公司最终的税后利润有了较大幅度的下降，从2004年的4662.5万元，下降为2230.16万元。

　　对于国控广州公司是国药控股在华南地区的主力企业，此次资产购买，国药控股将他在华南地区的企业和网络全部归属到了国控广州公司。虽然并进来的三家公司的盈利能力不强，但是通过整合之后还是有利于一致药业在华南地区的战略发展，同时国药控股今后在华南地区就以一致药业作为平台参与竞争。

　　2004年的国控广州公司的业绩基本上能够反应公司在华南地区的盈利能力，2005年由于并进来的三家公司的盈利能力都不如原来的国控广州公司，造成公司2005年的利润下滑，但是我们应该看到战略意义。进入国控广州公司的三家公司是国药控股在南方除国控广州外的所有商业企业，所以三家公司进来后，国药控股在南方地区的商业业务全部集中到了一致药业这个平台，解决了同业竞争的问题，而且有利于一致药业的战略整合。

　　地域互补优势

　　国控广州公司目前的地域是以广州市、柳州市两个中心为主，辐射广西和广东两省，但是在广东深圳是一致药业的地域，国控广州进来后，他们就在珠江三角地区建立了一个互补完善网络。他们在上述的三个城市及周边可以辐射到的地区具有较强的优势地位，在战略上，形成了覆盖华南地区三角区域。

　　资源互补优势

　　他们各自拥有不同的代理品种，整合之后具有品种协同优势，同时具有更强的谈判能力。一致药业的优势在于国内品种的资源，而国控广州公司的优势主要在于进口药、和企业品种的资源。网络上，他们在各自中心区域都具有比较有效的销售通路，有利于他们各自利用自身的区域网络优势，提高整体的产品销售的网络覆盖率。特别是在医药纯销业务上显得尤其重要。同时在医药调拨业务和快批业务方面，网络的共通性也是非常的高。在业务上能够形成统一管理，统一采购，有利于降低公司的运行费用。

　　收购完成后，一致药业的主要经营地域将从目前的深圳地区扩大到分别以深圳、广州、柳州三个城市为中心辐射广东、广西两省的区域，一举由地区性企业发展成跨地区医药商业企业。由于公司分布在三个城市的医药商业企业均为当地的优势企业，今后可以通过以点带面的方式，对各城市周边市场进行渗透式扩张，最终实现药品销售覆盖广东、广西两省的目标，从而极大提高公司的在中国南部地区的市场占有率。

　　此外他们在内部的统一调拨上和代理品种的互补上都有一定的优势。有利于压缩费用，减少在华南地区的内耗。同时国药控股在华南地区业不在增加医药商业的流通企业。今后国药控股在华南市场的支点就是一致药业。

　　在医药商业的业态上，一致药业以医院销售见长，在深圳市医院销售市场占据了约50%的市场份额；而国控广州的强势业态是商业调拨和快批物流。两者之间的互补性较强。有利于提高公司在华南地区的竞争实力。

　　基本结论

　　1.　一致药业股权结构调整之后，国药控股拥有了公司43%的相对控股权。改选了管理层，公司的经营和发展方向与国药控股的战略有了非常高的一致性。

　　2.　一致药业是国药控股在华南地区医药流通领域的重要布局点。一致药业今后的目标也是以深圳为基础，加强辐射华南市场的定位。

　　3.　通过此次收购公司的主营业务收入将由2004年的15.76亿元扩大至50亿元，基本上具有了区域龙头竞争的基本规模的实力。

　　4.总体上，我们认为这次整合后，一致药业今后在华南市场的发展基础得到了加强。同时大股东的优势也是公司今后业务良性发展的保障。总体上我们认为该消息对公司是利好。

　　5.此次收购后，一致药业的主要经营指标会有较大幅度的上升，预计2005年的EPS　在0.12-0.15　元左右。虽然当前盈利状况不佳，但是鉴于公司的未来的发展情景和区域龙头规模基本形成，管理能力获得明显的提升。加上大股东对他在华南地区的扶持。我们认为公司未来的发展空间较大。因此给予增持评级。

　　一致药业昨日收盘价4.55元，涨1.56%。

　　(

证券时报)