内部产业链整合将使中石油站在新的平台上

　　11月14日、15日，中石油(HK0857)连续发布公告，出资61.5亿元，要约收购旗下三家上市公司：吉林化工(000618，HK0368)、锦州石化(00763)和辽河油田(000817)，

　　进而终止三公司的上市地位。按照中石油公告的要约收购方案，实施要约收购价格为：吉林化工H股2.8港元，A股5.25元，锦州石化A股4.25元，辽河油田A股8.8元。

　　此次中石油收购自已旗下资产，将完成其在香港上市时关于内部整合的承诺，同时我们认为，由于目前国际油价高企，目前中石油的这样多上市公司的股权结构使得其内部资源之间整合成了制约其整体发展，参与国际竞争的一大困绕。由于公司几乎覆盖整个产业链，高油价带来的上下游企业之间营利及融资、再投资能力的差别对其整体协调发展带来了过多的负面影响。加上A股市场数年来一直低迷不前，目前正在进行股权分置改革，其市场的融资功能基本丧失，在这种情况下，与其对A股股东支付对价(目前参与股改的公司市场表现表明，股改后因除权，流通股股东在整体市值上并没有多少好处落入袋中，有的还出现了贴权)，还不如利用回购让投资者得到一定好处。因而我们认为对于中石油来说，这是一个一举两得的事情，而对于要约收购的三家公司非流通股及流通股股东，则是双赢的局面。

　　中石油回购辽河油田、锦州石化、吉林

化工三家上市公司后，可以完成其产业链(石油开采、炼制、化工)的整合。回购完成后，辽河油田、锦州石化、吉林化工在产品定价和原料采购问题上可获得中石油集团定价优势，这是三家公司任何一家都无法做到的，这样一来，作为一体化的公司，中石油可以通过内部整合及调配资源，以利于形成产业链上各阶段的协调发展。这将使得中石油在一个整合的新平台上以新的姿态向外扩张并参与国际竞争。

　　新的一体化公司也将成为一个新的融资平台，在解决了内部资产整合后，中石油将在香港以一个全新、整体的面貌吸引国际投资。同时，我们认为一但时机成熟，不排除中石油以整体面目重新登陆A股的情况发生。果如此，此番用于收购三家子公司的资金不久便会因为一个更新更大更强有力融资平台数倍从A股市场上融回。而从长期看来，A股市场也乐于见到象中石油这样的优质大型国企加入，这将提升整个市场的质量及A股市场对投资的吸引力。

　　此番三家公司的退市，开了A股市场以退市为目的要约收购先河。从正常的公司融资理念来说，股东对公司私有化表明其认为公司价值被市场低估，故进行收购并私有化是有利可图的，成熟市场上这种收购大多以业务重新整合后再上市为目的。三家公司中，锦洲石化的要约收购价甚至低于其当初上市的发行价，这也从一个侧面反映了目前A股的估值已经偏低，部分

股票投资价值可能正在显现，如果管理层引导得当，不排除股市将从此摆脱低迷状态的可能。

　　中石油在A股市场开了先河，其付出的成本将使其在未来的市场中获取更大的利益，回购完成的产业链整合为中石油搭建的不仅是整合的业务平台，同时也是全新的融资平台。