信雅达股改方案分析

　　辽宁证券

　　信雅达(600571)是国家火炬计划重点高新技术企业，股改方案采用了成熟的主流对价方式“送股“，方案最后修改为“流通股股东每10股获得3.8股的股份对价”，股改方案是否合理不但是流通股股东是最关心的话题，同样也是非流通股股东所最关心的，那么最后的股改方案如何来平衡两者之间的利益呢？我们从对价比例及股改带来的机遇两大方面来具体 论述。

　　对价比例测算

　　对价比例测算的前提是“方案实施后流通股股东市值不能减少”，也就是必须满足：P= Q×（1+R){说明：R 为非流通股股东向每股流通股支付的股份数量；P 为流通股股东的持股成本；Q 为股权分置改革方案实施后股价}。经过数据统计，截止2005年10月21日，公司二级市场股票前144个交易日收盘价的成本均价为5.71元，前144个交易日的换手率超过200%，以该成本价格作为P的估计值；我们以美国相关行业为参考，考虑到信雅达多元化经营、主营业务较多的实际情况，预计在全流通市场条件下，公司股票市盈率水平应该在29倍左右，我们根据审慎性原则，剔除不可抗力因素的影响，预计公司2005 年全面摊薄每股收益为0.15 元/股以上，按股改后动态29倍市盈率计算，股权分置改革方案实施后股价Q的估计值为4.35元/股。这样上面的公式变为：5.71=4.35*(1+R)，经过计算R=0.3126股。也就是说信雅达的对价比例如果达到10送3.126股以上，才能保护流通股股东的利益。

　　因此，我们在参照境外同行业上市公司市盈率水平，并综合考虑信雅达的盈利状况、目前市价及非流通股股东关于流通锁定期承诺等因素之后，认为其对价比例设定3.8是比较合理的，更有利于公司长远发展和市场稳定。

　　股改带来的机遇

　　巴菲特在论述投资时指出，投资不外乎两点，一是评估一个

股票值多少钱，其次等待一个好的买卖时机，这里我们提出的所谓好的买卖时机是以能够评估出股票值多少钱为前提的股改方案，因此评估一个股票值多少钱成了投资成败的关键，甚至是全部。我们通过股票估值法对信雅达(600571)进行价值评估，股票的价值我们把它用市盈率来代替，个股市盈率高低可以通过以下公式进行计算：个股市盈率=本国的基础市盈率*(1+成长率+分红率)。根据银行利率等因素，我们确定中国股市的基础市盈率是17.2倍左右。在确立了这个基础市盈率后，我们把成长率和分红率作为两个重要的指标，凡是分红率，成长率高的公司我们都可以适当调高它的市盈率水平。反之，成长性弱，或者是没有成长性，以及负成长性它的公司应该降低。这样的话，成长率加上分红率的大小就是每一个公司的市盈率溢价比例。基础市盈率是随着

存款利率等社会宏观因素变化而变化。而成长率是完全取决于公司的经营状况，需要大家对公司的研究来判定，分红率不需要研究，直接从报表中可以查到。所以我们看到了，判断企业价值高低，关键是确定这个公司的成长性，成长性越高，它的市盈率估值越高，而没有成长性的公司它主要靠分红率来提升价值。经过业绩测算，信雅达市盈率合理定位应在30倍左右，10送3.8股的全流通方案实施后可预见投资价值为5.20左右，假设以10月21日收盘价5.90元为基准实施股改，自然除权价为4.28元，方案实施后带来的投资空间将超过20%。

　　“怎样股改才算成功”，每个投资者都会有自己的见解，但毫无疑问的是，股改带来了上市公司价值的重新定位，从而带来了新的机遇。信雅达对价比例3.8股改方案的实施，对大盘扩容0.04%，由于股改方案对大盘扩容的冲击力比较小，对于大盘的负面因素可以被忽略，综合来看，信雅达的股改方案比较成功。