中金公司：华联综超基本面向好

　　(记者 文风)

　　华联综超(资讯 行情 论坛)公布全流通方案：1)非流通股东向流通股东每10股支付2.3股对价；2)若2004-2006年度净利润复合增长率低于25%，则每10股再追加支付对价0.7股；3)管理层激励机制、锁定期和禁售价格(24个月内不进行转让，此后24个月内不超过总股本的10%，转让价格不低于10元/股)及增持承诺等条款。

　　从行业层面来看，我们认为：1)由于我国城市化进程仍有着非常广阔的发展空间，大型综合超市业还远远未到家电连锁业短兵相接的竞争状态，总体经营环境相对稳定；2)“行业先行者优势”作用明显。由于该行业商圈优势作用明显、经营管理难度较大等不同于家电连锁和中小超市业态的特征，一旦一家公司具备了实质性的经营管理和跨区域发展能力，也就具备了抵御其它竞争者的一定优势。

　　我们看好已体现出显著跨区域发展能力、新门店能够较快扭亏为赢并有足够内生增长的公司。华联综超是我国最大的专业从事大型综合超市经营的公司，已拥有44家门店，基本面向好趋势明显。

　　依据近期的调研，我们感到华联综超在改善经营管理、提高新开门店质量方面有了很多新的举措，有利于保障经营效率的持续提升。在较保守的预测下，公司今后几年的净利润复合增长率能够达到28%。

　　目前价位下，按增发摊薄后的每股收益计算，该股与海外同类公司相比无估值泡沫、与绝大多数A股零售公司有显著的估值折扣。此次支付对价后，流通股东的平均持仓成本将下降至6.2元(按停牌前60个交易日复权后的加权平均收盘价7.62元为支付对价前的平均持仓成本计算)，对应2005-2006年市盈率仅为17倍和13倍，比国际可比公司有20%左右的折扣。