山鹰纸业钻政策空子 高抛低吸获利两成多

　　贺宛男

　　继邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、华菱管线(资讯 行情 论坛)、银基发展(资讯 行情 论坛)后，山鹰纸业(资讯 行情 论坛)也提出了回购方案，拟以不超过3.50元/股的价格，回购2000万股公众股。

　　谈及回购动机，当然是认为股价已严重低估，公司坦言道：“不仅损害了广大流通股东的切身利益，也不利于保护可转债持有人的权益。”说白了，回购就是为了促使转债尽快转股。这就提出了一个问题：为什么准备回购的多系发转债公司，且回购价又比转股价稍高一点点(如山鹰转债(资讯 行情 论坛)转股价3.32元，回购价3.50元；华菱转债转股价4.40元，回购价4.50元)？答案是，现行转债条款已严重损害流通股东权益。

　　以山鹰纸业为例，只要连续5天股价低于转股价的95%，即可向下修正转股价，且修正次数不受限制，唯一的底线是转股价不低于净资产。山鹰转债初始转股价为8.41元，2.5亿元转债可转股2973万股，几经修正下来居然只有3.32元，可转股7143万股，足足多出了4170万股。而股价比净资产还低，再要向下修正又退无可退，正好证监会出了个回购办法，不过从公司拿一点钱(弄得好甚至连这点钱都不用出)就可把股价抬上去，促使转债顺利转股，何乐不为？但回购目的之一是可浓缩每股收益等，如山鹰纸业回购减资2000万股后，可使每股收益(2004年)从0.18元提高到0.20元；可如果转股成功，股本将增加6000多万股，每股收益将从0.18元减至0.14元，这笔账为什么不算一算呢？这也目前转债回购概念股大多走势不佳的原因。如邯郸钢铁回购价5.80元，方案出台日股价5.08元，现在只4.98元了。

　　山鹰纸业回购的第二个原因是为股改作“引子”。去年底今年初，公司大股东山鹰集团经过改制，引进了台湾正隆公司，后者以2004年底净资产3.25元/股的价格，间接持有山鹰纸业12%股权。外资非流通股如何补偿流通股势必成为难题；加之山鹰集团仅持有上市公司35%股权，也难以采用缩股等办法，只有抬高股价股改才能顺利进行，否则山鹰集团付出的代价将更高，与其到时让大股东“吃亏”，不如现在由上市公司掏钱。

　　但是，山鹰纸业2004年12月刚刚以4.29元/股的价格，增发9883万股，募资4亿元。4.29元发股、3.50元回购，一进一出获利2成多，倒真是做了个很漂亮的“高抛低吸”，问题是增资不满一年又要减资，除了说明公司资金不缺、增发本无必要还能说明什么？半年报显示，4亿元增发资金目前仅投入1145万元，尚余38855万元未使用，也从侧面佐证了这一点。公司2003年发转债募资2.5亿元后，很快又获准增发，按照证监会“增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值”规定，其增发募资4亿元同净资产4.05亿元接近，种种迹象表明，山鹰纸业是在钻政策空子。