浅析上港集箱大股东的支付对价

　　本次股权分置改革对价方案中，上港集箱(资讯 行情 论坛)非流通股股东按每10股支付1.5股及支付现金10元的对价换取流通权。粗看起来，该对价方案在第二批试点的42家公司所公布的方案中处于偏低水平，但综合考虑，该对价方案实则不低。

　　暂且不说港口作为不可再生的关系国计民生的战略资源，国家不会放弃对其的控制，控股股东上海国际港务(集团)股份有限公司(以下简称港务集团)从自身利益考虑亦不可能 减持上港集箱股权，即各方面均没有减持上港集箱股份的愿望。也不谈上港集箱这些年对投资者的良好投资回报，以及股价长期优于大盘指数的走势，投资者基本都是获利者方面分析。单从上港集箱上市以来控股股东港务集团的支持方面来看，每一次的码头资产注入，都是控股股东港务集团对所有股东特别是对流通股股东所支付的对价。

　　众所周知，世界经济正越来越朝着一体化的方向发展，随着全球经济贸易的日趋平繁，越来越多的港口码头成为国际跨国公司争相购并的对象。据权威资料，近些年来国际上所有的码头并购都是按溢价转让方式实现的，平均溢价幅度为20%-30%。2004年下半年发生的阿联酋迪拜港务国际收购美国环球货柜集团(CSX)全球集装箱码头事例中，收购方更是动用了11.5亿美元之巨的资金，收购溢价幅度超过50%。

　　根据国家统计局统计数据，中国自2000年来国内生产总值GDP年平均增幅达8.3%，远远高于世界其它国家和地区；外贸进出口总额自2000年来也保持年平均26.7%的增速。单从这些经济发展指标方面看，中国的港口码头就应该具有比其它国家地区更高的吸引力，也应该有更高的溢价额。上海，地处中国经济最活跃的长江三角洲最前端，拥有得天独厚的区位及地理优势。上海近五年的GDP平均增幅为11.5%，高于全国3.2个百分点，上海口岸进出口额平均增幅为30.7%，高于全国4个百分点。上海口岸进出口额占全国进出口总额的近四分之一，且比重还在不断增长之中。由此而言，上海的港口码头资源是中国最具优势的码头资源。况且，上海港集装箱码头还具有独占性，即上海港所有的集装箱码头都为上海港所有，与其他地区相比独具垄断优势。因此，从市场的角度看，上海港集装箱码头可以有最高的溢价标准。

　　港务集团自上港集箱2000年上市起，先后按建设成本价向上港集箱转让了外高桥(资讯 行情 论坛)二期、三期、四期和即将转让五期码头，有力地支持了上港集箱的主营业务发展，使上港集箱成为公认的蓝筹类上市公司。若按照市场化的标准，每一次的码头资产转让都应该是一次大股东的支付对价。

　　即使不考虑中国的经济发展地位和上海的区位优势，就按国际平均码头收购溢价幅度25%计算，四个集装箱码头的收购情况见下表：

　　从表中可以看出，若按实际支付的收购价格计算，按截止目前已转让的三个集装箱码头来看，相当于港务集团已向上港集箱支付了对价115621.5万元，折合0.94元／股；若本次股权分置改革顺利实现，外高桥五期码头能顺利进入上港集箱，则单个外五期码头的相当于港务集团支付了对价50000万元，摊薄计算折合0.28元／股；四个集装箱码头合计相当于港务集团共支付了对价165621.5万元，摊薄计算相当于支付了1.22元／股。

　　结合本次对价方案，若上港集箱股价按年均线15.28元计，以简单换算方式，港务集团共计相当于支付给流通股股东的对价为10送2.95股，处于第二批42家试点公司中的国有控股公司偏上的对价水平。

　　若考虑中国经济增长及上海区位特点和上海港特殊优势，集装箱码头转让的溢价幅度理论上还可以有较大的提高，而相应的对价也会有同比增长，即相当于港务集团已经实际支付了更高的对价额。

　　因此，分析股权分置对价方案不光要从一次对价中看，更应从上港集箱成长历史中综合考虑。控股股东港务集团实际上不断在向上港集箱股东支付对价，注入优质资产，而且未来仍将继续支持上港集箱的发展。我们相信，只要所有股东携起手来，共同支持上港集箱股权分置改革，支持上港集箱的发展，所有股东未来的利益都能得到充分保障，都能充分享受丰厚的投资回报。

　　2005年7月23日