港口航运业公司聚焦：中远航运的铠甲

　　本刊记者 李中东/文

　　中远的骄傲正在遭遇挑战。2005年6月30日，中国远洋控股股份有限公司(下称中远控股(资讯 行情 论坛)，1919HK)在香港联交所敲响上市钟声，然而声音有些喑哑——开盘即跌破底价，以3.7港元开市，较招股价每股4.25港元下跌12.9%，中远控股伤于声调日高的“航运业周期将要见顶”的一种判断。

　　唇伤齿寒。之前，中远航运(资讯 行情 论坛)(600428)一直被机构坚决整齐划一为“增持”评级，但现在，人们可以在有些报告中看到，对其的评级在“增持”前多出了“谨慎”两字。

　　是BDI—那个据说反映国际海运综合价格的波罗的海综合运费指数的急速下跌，把唱衰之声推高。今年以来，BDI与去年12月份最高时相比，跌幅超过60%。“2005 年将成为公司业绩的顶点。”有报告甚至如是断言中远航运。

　　且不说“见顶”之说的行业判断准确与否，单就中远航运而言，它真的就是深陷行业风险漩涡中的一条船吗？

　　特种的稳健

　　毋庸置疑，航运市场属于竞争性市场，这一点在集装箱、散货船、油轮三大主力船型市场，表现得尤为明显。我们也可以窥于一斑：根据最新统计，全球最大集装箱船队的市场份额不过12%，排名前20 位的船队，其市场份额多在5%以下。

　　作为全球最大、船型最丰富的特种船队之一，中远航运拥有的船舶类型是半潜船、滚装船、多用途船、杂货船，主要为超长、超重、超大件、不适箱以及有特殊运载、装卸要求的特种货物提供远洋及沿海货运服务。而特种船市场风险相对于油轮、散货、集装箱船等充分竞争性主导船型市场而言是最小的。

　　运力过剩是“见顶”说的主要依据，但特种船运力规模却呈下降趋势。2001—2005年初，包括杂货船、多用途船、滚装船、冷藏船等在内的普通特种船运力以1%的年均速度下降，同期三大船型运力规模则持续上升，其中散货船和集装箱船年均增速分别为4.1%和9.6%。并且，这些普通特种船超过25 年的运力占到总运力的32.5%，因此未来3年新增运力规模大大小于报废运力。

　　并且，特种船替代效应不显著。目前，相对于中远航运所经营的特种船，只有部分规模较小的散货船(4 万DWT 以下)和集装箱船(1000TEU 以下)可与其形成替代效应，但该类船同样存在船龄老化的问题，实际运力增长不大或有所下降。

　　“相对于其他市场，特种船市场最为稳健。” 国泰君安的分析员高广新说。

　　垄断的力量

　　无论市场是扩张还是萎缩，从来都不是“排排坐分果果”，如果某个市场存在一定程度的垄断，那么垄断者的存在将对起伏较大的市场起到稳定作用。为了避免自身经营的剧烈波动，垄断者在价格谈判过程中将更倾向于使价格稳定在某一合理的水平上下，同时垄断者也有能力做到这一点，这将使市场的周期性特点得到明显的缓解。中远航运在其主要航线80%-90%以上的市场占有率使其具备了上述能力。而且，在实际检验方面，从过去几年的运价走势看，中远航运的件杂货运价波动幅度明显小于整个海运市场的运价波幅。

　　可圈的亮点

　　从中远航运的规划可以看出，未来有三类业务将对公司业绩产生深远影响。

　　汽车船。包括中远航运在内，目前国内已有五六家企业先期进入。中远航运，目前拥有4 艘汽车船，其中2 条自营、2 条由合资公司经营。未来3年将成为中远航运现有业务中增长最快的业务。

　　半潜船。半潜船是特种船市场中进入壁垒最高的细分市场，目前全球该市场只有包括中远航运在内的两家企业在垄断经营。过去两年一直处于市场培育阶段，2004年公司3艘半潜船通过为客户提供差异化的运力需求，实现收入和效益的同步增长。2004 年为公司创造了5038 万元的营业利润，占营业利润的8.67%。“我们初步估计,其营业利润将有不低于100%的增长。”这种看法被不少行业证券分析员认同。

　　油轮。作为中国油轮船队三巨头之一，目前中远集团拥有和经营包括3艘VLCC 在内的油轮19 艘、193.6 万吨载重。未来3年，中远计划将油轮船队规模进一步扩大至400万载重吨，最终拥有20 艘VLCC，以保证在我国实施石油安全战略储备后，获得承揽进口石油30%的市场份额。

　　但在眼下脆弱的市场环境下，风险似乎比亮点更晃人眼。人民币一旦升值导致的汇率风险、燃油和船舶维修导致成本大幅度上升的风险已是常谈，行业风险才是新题。市场对航运业的悲观判断，引来反对者的陈辞，中远航运也在其中。他们除了说航运业景气周期要延续到2009年，还喜言“等到业绩公布的时候大家就了解了”。