中信证券：提高对价 未来可期

　　经过与中小投资者交流，中信证券(资讯 行情 论坛)(600030)再次提高对价比例。昨日，中信证券公告，将对价方案修改为流通股股东每持有10股流通股获得3.5股股票。中信证券还明确了其股权激励机制第一阶段的实施办法。

　　据悉，本次股权分置改革方案的修改是公司认真吸纳广大流通股股东意见，并经非流通股股东与流通股股东之间充分沟通、协商的结果。通过修改股权方案，非流通股股东提高 了对流通股股东支付的对价水平，增加了对流通股股东利益的保护程度。

　　与此前董事会公告的方案相比较，流通股股东所持股份每10股可以多获0.3股，而与公司在投资者沟通会上提出的每10股送2.5股的预案相比，每10股流通股份可以多获1股，流通股股东获付的股份总计多出4000万股。在股权分置改革后，通过接受10股获付3.5股对价，流通股股东所持股份占公司总股本的比例由16.12%提高到21.76%，在公司权益中所占的比例提高了5.64%。流通股股东的平均持股成本由5.40元/股下降到4元/股，相应的市净率由2.49倍下降到1.84倍，低于国外成熟市场的市净率水平。对价支付水平调整后，流通股股东的持股成本的进一步降低，提高了流通股股东对股票市场价格波动风险的抵御能力，增加了流通股股东获益的可能性，流通股股东的权益得到相应的保障。

　　在提高对价水平的同时，中信证券还明确了股权激励机制的第一阶段实施办法，此举将有利于改善公司治理机制和提高经营绩效。股权激励作为国际通行的激励机制，将使中信证券在未来迎接国际化挑战，与国际大型投行竞争时首先在人才与机制方面保持相应的竞争力，从而提升公司的长期价值。

　　整体上，中信证券目前公布的股改方案是以市净率法为基础，充分尊重流通股股东的意见，并综合考虑了公司的基本面和发展前景而确定的。业内研究人士指出，对于以金融资产为主要运营对象的金融企业的估值，市净率(PB)法是一个比较常用和比较合理的估值方法。由于对于银行、证券公司等金融机构，投资者更关注的往往是其资产的抗风险能力和持续稳定的获利能力，国际上对银行、证券公司等金融机构的估值普遍采用的是市净率法。据分析，如果以主要的发达国家市场投资银行类上市公司为例进行统计，这些国家投行类上市公司五年内的平均市净率大约在2至3倍之间。

　　从基本面看，中信证券2004年实现营业收入8.14亿元，与2003年基本持平，净利润1.66亿元，在券商中排第二位，每股收益0.07元，相对于券商的整体窘境，中信证券的基本面情况依然保持良好，资产总额、股东权益、净资本额、净资本比率、流动比率等各项指标在同业中处于领先地位。公司在券商中率先取得发行债券资格，2004年4月完成总额为4.5亿元的五年期债券的发行，2004年10月又成为第一批取得创新试点业务的券商之一。

　　在业务方面，中信证券连续三年投行承销金额位居行业前三名，2004年全年A股市场融资额达到了106.37亿元，市场份额达到12.44%，在国内排名第二，仅次于中金公司，继2003年中信主承销长江电力(资讯 行情 论坛)后，2004年公司又成功主承销了武钢股份(资讯 行情 论坛)的增发，进一步确立了公司在大项目承销方面的优势地位。同时，2004年以来中信致力于调整优化营业网点的布局，整合了万通证券，加了18个网点，网点布局更加合理。根据公司发展战略，今后还将进一步扩张业务、增强优势。

　　目前我国证券市场正处于改革的攻坚阶段，近一段时期以来，管理层在强化监管、改善上市公司治理、鼓励合规资金入市等方面已经出台了许多实质性措施。中信证券作为国内为数不多的经营状况较好、内部控制和治理结构完善的综合类券商之一，其市场强势地位日益突出。随着市场环境的改善以及对优质券商的政策扶植逐渐落到实处，中信证券的传统业务有望获得远高于行业平均的成长速度，公司的创新业务对公司利润的贡献也将日渐显著。对于投资者而言，中信证券的未来值得期待。

　　(子同)