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中捷股份(资讯 行情 论坛)含权价格的计算与三一重工(资讯 行情 论坛)相同，为10.25元
作者:吴昱村/文
中捷股份(002021)的股权分置改革方案基本克隆三一重工模式：非流通股股东自有资
产支付对价+禁售锁定期延长+目标价位设定+择机回购。考虑到中捷股份与三一重工在基本面条件方面具有较好相似性，以及对价补偿幅度较为接近，对三一重工股权分置问题的分析方法适用于中捷股份。
对于由大股东使用自有资产支付对价的公司，在短期内，股权分置改革前后公司价值并不发生改变，股权分置改革实施后价格将迅速向公允价格靠拢；同时要谨慎看待各项附加条件。
在股权分置改革过程中的投资机会取决于以下两方面因素：一是对中捷股份的合理估值，这是计算价格含权后价值中枢的基础；二是对价补偿幅度对短期价格波动空间的决定性作用。
非流通股可以获得高于每股净资产的交易价格与变现，这是控股股东愿意支付对价的根本动力；控股股东通过比较对价支付后剩余股票的溢价与所支付对价确定盈亏平衡点。
基于表2的基本假定计算出不同对价支付比例下的非流通股损益比例如表3所示。
由表2、3可以看出，在对价水平为0.4、0.5股时的非流通股盈亏比例为1.058、1.015，因此我们认为0.45 股的对价支付比例较为合适，未来加大向流通股股东支付对价比例的可能性及空间有限；另一方面，我们按表2假设计算的2007 年目标价格为8.64元，这与股权分置改革方案中设定的8.66 元较为吻合，因此我们相信在未来业绩不出现与我们预期显著差异的条件下，股权分置改革得以顺利实施的可能性较大。
含权价格的计算与三一重工的计算方式并无二致，以表2中2005 年7.07元的目标价格计算的对应含权价为7.07×1.45=10.25 元，上涨空间约45%。
(作者为联合证券研究所研究员)
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