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农产品股改玄机:零对价全流通


http://finance.sina.com.cn 2005年07月16日 14:28 21世纪经济报道

农产品股改玄机:零对价全流通

  本报记者 刘诗颖 上海报道

  如同大多数机构投资者所料,农产品(资讯 行情 论坛)(000061.SZ)在股改方案亮相后的复牌首日即告开门大吉——涨停,机构投资者普遍预期,该股的上涨之旅才刚刚起步。

  根据股改方案,农产品的实际控制人——深圳市国资委将在股改方案实施之日起第12个月的最后5个交易日,以4.25元/股的回购价收购所有愿意出售的流通股份。这与停牌前的股价相比,留出了26.87%的溢价空间。

  不过,农产品及其大股东似乎无暇体会涨停后的喜悦。7月15日上午9点半,与机构投资者、个人投资者的沟通见面会在深圳召开。

  有投资者认为,农产品的股改承诺,可能出现大股东一毛不拔就实现全流通的现象。在个人投资者持有股份占流通股本超过90%的情况下,农产品能否顺利通过股东大会表决,确实面临严峻考验。

  方案亮相

  7月14日,农产品公布了股权分置改革方案,方案一亮相就引起了市场的广泛关注。作为股权分置改革试点中唯一一家隶属于深圳市国资委的企业,深圳市国资委所作的一篮子承诺更使其成为舆论关注的焦点。

  创新方案的出台脱离不了公司的实际。最新资料显示,公司的流通股份为23798.53万股,总股本38766.34万股(流通股占总股本的比例为61.39%),每股净资产3.68元,但2004年每股收益只有0.03元。

  更为特殊的是,第一大股东深圳市商贸投资控股公司只持有22.88%的股份,同属于国家股的深圳投资管理公司也只持有2.21%的股权。

  农产品的证券事务代表郑桂波向记者介绍,根据目前的持股状况,如果采取送股或缩股等形式,深圳市国资委的控股地位很容易丧失,但农产品的公司性质决定了国资委必须控股。

  他说,农产品是一个菜篮子企业,承担着深圳市乃至香港农产品稳定供应的任务,是深港两地关系民生的国有企业,因此深圳市国资委对其经营发展非常重视,必须控股。本次股权分置改革后大股东不仅不会减持,而且很有可能将增持。

  业内人士评价,该方案实质是一个认沽权证,流通股股东获得了一个在4.25元价位卖出的权利。“主要是因为发行权证的企业股票市值要超过10亿元,农产品达不到这个要求。”农产品的保荐机构——渤海证券的崔勇说,“并且,投资者对于权证普遍缺乏认识,农产品的投资者中90%是散户,用权证和他们沟通起来会很困难。”

  而在某一价位收购股份的方法,渤海证券认为,可以给予流通股股东稳定收益,保证流通股股东不会因为股改而利益受损,降低了流通股股东的市场风险。

  农产品的董事长、党委书记陈少群在6月27日召开的网上交流会上亦表示,让投资者在这次股权分置改革过程中所持的流通股市值不减少,或有所增加,这是基本前提。

  市场人士认为,农产品作为深圳市国资委推出的第一家股改公司,在国企中具有一定代表性,对今后的国企股改可起到示范作用。

  冰火两重天

  方案出台后,机构投资者和个人投资者的反应是冰火两重天。

  崔勇介绍,上市公司、保荐机构早已在方案出台前就与投资者广泛交流过,机构投资者对该方案比较认同,认为从公司的经营状况、持股来看,方案是个不错的创新。

  一位持有该股的基金公司人士表示,方案使股票类似一个到期收益率为26.87%的债券产品,这对股票持有者是个利好。

  另一位机构投资者也觉得方案不错。他说,按照现有的股价和公司确定的收购价折算,相当于大股东送3股左右。“因为自己的持股成本很低,觉得还有一定的获利空间。”

  不过,高昂的持仓成本使散户很难对其认同。在6月27日的网上交流会上,许多散户投资者言辞激烈,对股改思路的不满情绪溢于言表,他们强烈要求公司将回购股价定在6元以上。

  陈少群当即表态,投资者的成本差异很大,缩小差距,让全体股东站在同一起跑线上是本次股改的目标之一。

  在股改表决前,机构投资者和个人投资者并未达成共识。一位基金经理认为,股权分置改革与成本没有必然关系,不能因为买点的高低,而确认卖点的位置。

  机构投资者认为,虽然方案获得了大多数机构的认同,但5万多户个人投资者的表决对最后结果将产生重要影响。方案通过与否,主要看散户。

  崔勇则表示,寄希望于股权分置改革而获得补偿是很难达到的,因为股价下跌主要是二级市场的系统性风险,不能归因于大股东和上市公司。

  零对价全流通?

  在交流的过程中,投资者还提出了大股东可能分文不出就获得流通权的疑问。

  如果在回购股票日之前,农产品的股价就已站在4.25元之上,大股东将不用支付任何对价就获得流通权。有投资者担忧,大股东为了避免收购,可能会托市。

  有基金经理认为,这样的担忧并不成立。大股东要将自己的股价托升,将付出过大的成本,如果届时公司的基本面不理想,潮水般的抛单就会涌现,这和按照约定价格收购流通股份没有什么区别。

  不过,如果上市公司的经营业绩或者大市发生好转,确实会出现大股东分文不出就获得流通权的可能。

  坊间传言,农产品有意将旗下亏损企业民润超市出售,从而达到粉饰财务报表以助推股价的目的,从而最终不用掏钱回购流通股。

  郑桂波表示,民润超市主要经营零售业务,占农产品主营收入的50%左右,它的亏损影响了农产品的整体业绩。

  而据农产品董秘陈小华介绍,批发市场的开发、经营与管理才是农产品的核心业务。对于亏损企业,则采取非核心业务外包、引进战略合作伙伴、调整业务结构等措施,并已初步见效。因此,公司出售民润超市的可能性无法排除。

  另一保荐人张群生表示,上市公司的财务报表制作主要遵循四项标准,一是财政部的企业会计准则,二是企业会计制度,三是财政部针对上市公司可能遇到的细节制定的部门规章,第四项就是证监会制定的部门规章。上市公司如果遵守这几项标准处理财务问题,基本是合理的。

  而对于大股东可能“一毛不拔”获得流通权的争议,郑桂波表示,大股东为了保证股票市值不在股权分置改革中减少,而作出在固定价位收购股票承诺,这种保证也是一种对价,因为大股东承担了系统性风险。

  对于大市反转的可能,张群生表示,虽然市场普遍认为现在是世纪性大底,但真正敢买股票的人又有多少呢?未来的股价走势带有很强的不确定性,很难说市场未来的走势如何。

  他指出,现在很多公司的股价跌破了净资产值,但还是没有人去买。农产品的大股东推出约定回购价,并引起了股价反弹,不能说大股东没有付出。


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