第一份缩股方案 吉林敖东的股民得到了啥

　　中华工商时报7月15日消息2005年6月24日，在证监会正式公布第二批试点名单4天之后，吉林敖东(资讯 行情 论坛)就率先抛出了42家试点公司中的第一份正式的股份分置改革方案。

　　在所有试点方案中，吉林敖东第一个采用了缩股＋派现?的方式。具体方法是：吉林敖东的非流通股按照1：0.6074的比例缩股，同时由上市公司向全体股东派现(按缩股前股份 比例)，经过再次调整追加后，流通股股东所得合计为每10股4.0元。

　　按公司的股改方案的说法，缩股可以立刻提高股票的内在价值。缩股之后，公司的总股数减少，在净资产总额和净利润总额不变的情况下，每股净资产和每股收益也就相应提高了。每股价值提升的直接效应就是股价的迅速上涨。据吉林敖东此次的保荐机构民生证券计算，若以2004年年末的数据为基准，则本次缩股之后，吉林敖东的每股收益将由0.333元增加到0.407元，每股净资产也将由3.62元(扣除当年股利分配)提高到4.29元(扣除本次方案的派现)。改革后即使吉林敖东仍维持停牌前的17.72倍的市盈率(远低于A股市场同行业企业的平均市盈率37.08倍)，吉林敖东的二级市场理论价格也将达到7.21元，股票价格的理论增幅将达到22%。

　　吉林敖东的缩股方案因为市场感到非常新鲜，受到了市场对缩股?概念的追捧。27日吉林敖东复牌之后一开盘即封涨停。

　　缩股后流通股股民到底得到了些什么?

　　缩股本质上与送股方式一样，缩股方式对市场的扩容压力并不小，如果方案通过并实施后，禁售期满后，即使缩股后的非流通股数量也是不小的，他们将可直接上市交易，对市场的冲击较大，而且由于现有的流通股股东没有得到送股的除权效果，这样平白增加出来一大部分的低成本的新股票来上市交易，这样对现有流通股的股价冲击就更大。所以在方案实施之后，非流通股禁售期满之后，那时的流通股股价还能支持现在的价位吗?

　　由于缩股方式本身不便于我们进行横向比较，因此我们把它转换成与第一批试点同等的送股方式来分析。按照此方案的缩股比例，如果采用非流通股向流通股送股的方式，则非流通股东只需要向流通股股东的每10股支付2.226股就可以达到同样的目标。也就是说，吉林敖东的缩股方案仅相当于10送2.2的送股方案。

　　如果把吉林敖东的方案与第一批试点已获通过的3家公司做个对比可以看出，折算以后，吉林敖东的方案在这4家公司中实际上补偿度是最低的。

　　由于吉林敖东是第二批42家试点公司中第一个复牌的，市场对其缩股?方式有很高的关注度和新鲜感，因此6月27日的涨停也就不足为怪。但随后几日吉林敖东却没有像大多数人预计的那样再来一个涨停版，只是微涨了1.39%。高达11%的换手率及2140万股的成交量都显示出市场对其方案的看法正在迅速分化，投资者在热情过后正在迅速恢复理智，大家都在自问：股民到底得到了些什么?

　　方案背后的隐忧

　　无论是缩股还是送股，如果对流通股东的实际补偿不够，不能有效降低社会流通股的原有持股成本，面对低成本的非流通股，其结果都是不能抑制非流通股股东在获得流通权之后的套现愿望。因此，长远来看，一旦禁售期满，大量的非流通股涌入市场，流通股股东还是会受到损失。

　　为了证明吉林敖东的大股东不会有这样的欲望?，吉林敖东的保荐机构民生证券在其保荐意见中还特别列了一个计算公式来计算其非流通大股东的持股历史成本：持股历史成本总额＝初始投入持股成本＋参与配股投入资金额--分红收回股息--转让股份收回资金额。按照这一公式的计算结果表明吉林敖东的第一大股东金城实业(持股20.97%)的平均持股成本达5.17元／股(缩股之后)，已与流通股停牌前的5.9元相差不远。并据此认为在目前股价水平下，大股东套利空间和套现可能性较小。

　　但明眼的人都知道，吉林敖东真正有减持动机的并不是第一大股东--金城实业，该公司在2004年还通过拍卖的方式买入了原第四大股东吉林省信托投资公司4.71%的股份，而其第二大股东--延边国有资产经营总公司才真正有减持动机，其持股比例已从IPO时的34.22%降到了现在的14.19%。

　　按照保荐机构民生证券的计算方法，吉林敖东的第二大非流通股股东在股权分置改革前的平均持股成本为(4532.5＋2800＋9282--1423.24--19380--663.24--497.43)万元／4974.3万股＝--1.07元／股！

　　由于股价不管怎样跌都不会跌到零以下，这就意味着，在任何时候，它的第二大股东都有套利空间和足够的套利动机。

　　吉林敖东方案的缩股形式曾被认为具有有益的示范效应，对以后企业的方案选择将有良性的影响。但遗憾的是，其实质内容却并不像其外在形式那样吸引人，也许一个股民网上的评论代表了大多数普通股民的想法：缩这么点比例，那还涨个头啊！被套牢股民的持股成本没有任何降低，只得了两毛钱补偿，现在的流通股怎么有上涨动力呢?将来还面临低成本的法人股直接上市，股票上涨空间被封死了，套牢股民解套的希望就渺茫了……?

　　作者：孙欲晓

　　(来源：中华工商时报）