通威股份增长得益于景气延续

　　预计2005年中期业绩同比增长200

　　%通威股份(600438)属民营企业，是国内第3大饲料生产商，饲料产品总销量已从1999年的27万吨，提高到2004年的118万吨，其中水产饲料的销量约占全国水产饲料总量的6%，市场占有率居全国榜首。

　　2005年上半年，在饲料行业维持2003年底以来的景气周期的大背景下，公司通过挖掘老厂内涵式增长潜力，实现同比增长200%的良好业绩，预计中期EPS在0.19元/股左右，增长主要是水产料增长60%，主要是江浙和两湖地区市场的增长贡献大；鸡鸭料也增长40%左右。

　　2005年产量有望保持30%的增长

　　预计未来增长动力主要来源于老厂内涵式增长(在存量市场扩大占有率)和公司新建厂的增长(对新市场的开拓)。2005年行业保持相对的景气，但行业景气有可能会在2006年见顶。

　　通过对现有市场的深度开发，在存量市场上扩大占有率。公司依托品牌和技术优势，加大服务力度，深度开发市场以提高在原有市场的占有率，并通过异地新建厂等方式开拓新市场。由于饲料产品具有一定的销售半径，市场的区域性特点明显，因此本地化生产和销售是增长的基本要求。

　　预计2005年全年增长在30%以上，EPS在0.54元/股左右，第3季度是传统销售旺季，但由于产能的约束，公司的增长将受到一定局限；新建的德阳、揭阳、海南和沈阳等4个厂需要7月才能开始生产。

　　2004年和2005年是饲料行业景气年，按3~5年一个周期，预计2006年行业可能达到景气顶点，因此我们对公司提出的未来2~3年增长30%以上的目标表示怀疑。

　　价值评估

　　通威股份的可比公司为新希望。从饲料行业看，通威股份2004年被认定为国家农业产业化龙头企业，在饲料行业具有一定的品牌和规模优势，上市公司中只有新希望与通威股份的可比性较强。

　　虽然通威股份的估值水平略低于行业平均水平，但单纯从估值角度看，与其最有可比性的新希望似乎更有吸引力；而公司的或有风险要大于新希望，加上对2006年行业景气周期结束的担心，因此我们认为目前PB2.5倍和PE17倍的估值水平基本合理，基本反映公司的品牌和技术优势。

　　维持推荐评级

　　从近期走势看，通威股份强于大盘，主要因公司中期业绩预增；全年看，公司2005年的增长势头不错，但考虑到2006年业绩增长的不确定性和对公司或有风险的担心，我们维持对该公司推荐的评级。

　　通威股份昨日收盘价8.91元，跌0.89%。

　　作者：平安证券研究所马北雁

　　（来源：证券时报）