农产品股改方案等同10送3.97股

　　本报记者 西文微言

　　农产品(资讯 行情 论坛)股改方案相比具有较大的创新。据相关专业人士称，根据Black-Sc-holes期权定价模型计算及合理推算，该方案对价相当于10送3.97股的水平。

　　农产品股改方案的实质是：深圳市国资委单方面赋予农产品全体流通股股东一项权 利，并以其作为对价，确保流通股股东利益不因本次股权分置改革而受损失；其他法人股股东不支付对价也不获得对价，但需以其所持公司50%的股份作为未来公司股权约束激励计划的股票来源。于对价支付给流通股股东之日起，非流通股股东持有的农产品股份即获得上市流通权。

　　相关专业人士分析指出，农产品股改方案能够保护流通股股东的市值不受到损失，这可以从以下几点来理解：

　　首先，大股东支付对价的形式为一项权利：全体流通股股东，即届时持有农产品公司无任何转让限制股权的股东，可以在权利生效之日，也就是股权分置改革方案正式实施起第12个月的最后5个交易日，以4.25元/股的价格向大股东出售股份，而大股东必须无条件购买。

　　其次，该权利依附在股票价值之上。一旦股权分置改革方案获得通过并实施，现有流通股股东持有的股份即拥有了该项权利；该项权利随着股票交易而发生转移，直至该项权利失效而自然消失。

　　另外，由于该项权利的存在，使流通股股东在拥有每一股股票现货的同时，还拥有了一项认沽权利，这样就相当于为股票现货进行了套期保值。通过这样的避险操作，实际上构造了一个“零亏损而收益无限”的投资品种。由于它的风险收益不对称性，理论上投资者将愿意为其获得的特别权利而支付一定的溢价，这个溢价可以利用Black-Scholes期权定价模型计算。

　　根据Black-Scholes　期权定价公式，在大股东承诺受让价格为4.25元的前提下，以停牌前公司股票除息后价格3.35元/股测算，根据历史股价波动率估计股价年波动率为30%，无风险收益率参考7年期国债到期收益率为3.3%，则该项权利的理论价值估计为0.93　元/份。由于深圳市国资委承诺未来一年以4.25元价格购回，股票现价为3.35元，因此股权分置改革方案通过之时股票理论上就直接涨到4.25元以上，不会再回到4.25元以下。因此用股价为4.25元时计算出的权利价值，来代表投资者愿意支付的溢价较为合理，该溢价为0.43元，即理论上农产品的价格将定位在4.68元。

　　相关专业人士称，因为在没有其他配套措施实施的情况下，公司价值不会因为股权分置改革而发生变化。但由于大股东支付对价的存在，流通股股东持有的股份将因此而获得一种特殊权利，并导致股票价值的提升。根据推算，理论上股票价格应当为4.68元/股，与停牌前公司股票除息后价格3.35元/股相比，投资者将因此获利39.70%，流通股股东将因本方案的实施而实际受益。