深赤湾6月同比增长24.1%价值依旧明显

　　前两日深赤湾(000022)股价出现明显下跌，反映了市场对公司的种种疑虑，其一是忧虑公司二季度业绩下滑。其二：忧虑进出口放缓，箱量生成减缓，而区内产能投入过大，公司的业务增长不乐观。其三：忧虑妈湾投入之后，根据岸线分配箱量将使得公司业务增长放缓。

　　6月份数据显示业务增长正常

　　公司6月完成货物吞吐量348.78万吨，同比增长24.1%，其中集装箱吞吐量34.6万，同比增长32.2%。散货吞吐量55.05万吨，同比减少19%。截至6月末，公司累计完成货物吞吐量2067.89万吨，其中集装箱吞吐量198.25万，同比增长32.6%，散杂货吞吐量334.74万吨，同比减少17.8%。截至6月末，共有52条国际集装箱班轮航线挂靠赤湾港。

　　从1-6月份市场业务量数据看，公司二季度业务量比一季度略高，考虑到2季度有两个新泊位投入，固定成本上升，以及妈湾的开办费计入，2季度业绩可能与1季度持平或略高，业绩表现符合预期。

　　调低2005年盈利预测至1.55元

　　从公布的1-6月的数据看，我们认为全年完成450万箱量可能性较高，另外我们与公司进行了沟通，了解到2005年妈湾分流的箱量将在35万左右，这比我们原来预期的20万要高，因此我们略微调低2005年盈利预测至1.55元。

　　预计2006年箱量增长将在20-25%之间

　　我们认为公司2006年的箱量增长将在20-25%之间，2007年仍将维持15%以上的增长，未来增长则会明显放缓，暂时还无需担心箱量下滑或降价的问题。

　　从目前市场对进出口和宏观经济的普遍判断来看，明年进出口增速将会放缓到20%以下，这将使得集装箱业务量增长有所放缓。而从供给角度看，2006-2007年珠三角地区的新投入的产能主要是大铲湾、广州南沙和盐田3期扩建项目。对比大铲湾和南沙，赤湾的港口是更为成熟的港口，在航线密度、信誉度、处理效率方面具备优势，至少在2007年这些码头经营走上正轨之前，竞争优势是明显的，而对比盐田，赤湾有费率的优势。因此，我们认为在2007年前，这些产能的投入对赤湾构成的威胁并不明显。

　　而在2006年之后，赤湾将成为一个成熟码头，增速逐步放缓。因为我们认为在2007年前，珠三角的码头主要增长在盐田和赤湾，到2007年之后，体现为盐田和大铲湾、南沙之间的竞争。

　　对于2007年后赤湾的箱量或价格会有所下降的担忧，我们认为不必过虑。从香港的情况看，即使在2001年9.11事件使得珠三角箱量增长仅为3.5%，同时深圳港增长迅速的情况下，香港的集装箱吞吐量也仅下降了2%。而在价格方面，同样以2001年为例，当时航运业步入低谷，船公司严重亏损，曾要求香港降价，在箱量下降的情况下，香港也没有降低处理费用。退一步说，周边有香港和盐田这两个高费率的港口，船公司如果更多地关注价格，那么对赤湾来说也未必是件坏事。

　　按岸线资源分配箱量，长期对公司有利

　　据了解，由于妈湾港由赤湾CCT统一管理，股东要求对两个港区要公平对待，提出根据岸线长度分配箱量。目前这种分配方式还未最终落实。且年内不会实施。

　　赤湾港区岸线长度2030米，妈湾5、6号泊位岸线长度750米左右，如果2006年按照这种分配方式对箱量进行划分，对比首先让赤湾港区超负荷运作，多余箱量交由妈湾处理的方式。每股收益可能降低10%左右。

　　虽然这种分配方式使得2006年的业绩比原来的预期降低，但是2006年后赤湾港区的业务量将基本饱和，新增箱量本身需要妈湾消化大部分，加上妈湾港区设备精良，处理效率比赤湾港区为高，单位岸线的吞吐能力更强，因此这种分配方式长远来看未必对赤湾不利。市场对此似乎过于忧虑。

　　对比前两年，赤湾的增长的确是逐步放缓的，但即便如此，目前的估值水平也是相当合理的，加上可能的股改对价，维持对A股推荐以及B股强烈推荐评级。

　　深赤湾昨日收盘价18.75元，涨1.57%。

　　作者：平安证券研究所田亚琳

　　（来源：证券时报）